中国建筑|中国建筑——基建低估值蓝筹的确定性机会( 五 ) 现金流|中国海外|建筑业

中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌：

中海地产是中国海外集团（中建公司旗下全资子公司）运营的房地产业务。

中建地产代表公司除中海地产外的房地产业务。

2019年中国海外发展净利润为33945880千元，公司房地产业务总利润额为47172280千元，可以估算出中海地产占总地产收入约72%以上。这样看来，公司房地产收入大部分由中海地产获得的。
近几年，公司经营性投资中，房地产开发投资基本上都在60%以上。截止到2019年12月31日，公司存货中，房地产开发成本为4894.78亿元，房地产开发产品为674.14亿元，占总资产的27% 。
地产存货超六成集中在一线和省会城市。其中，中海地产的土地储备八成以上布局于一、二线城市。截止到2019年末，房产土地储备为12166万平方米，平均售价为17606元/平方米，经过粗略计算，此土储资产未来可为公司带来4600亿以上的全口径税前利润。
房产业务毛利为31.1% ，在行业中处于中等偏上水平。
近几年房地产销售额、开发投资完成额、新开工面积，都在稳步增长，但房产销售面积呈现下降趋势。
因为外部环境的影响，公司2019年毛利率比上年降低了3.9个百分点，考虑到2017年之后高企的土地价格以及国家严格的限价政策，公司房产业务未来的毛利水平可能仍会收到影响。
五、管理层在公司2009年上市时，公司的董事长是孙文杰， 2010年变为易军， 2014年变为官庆， 2019年变为周乃翔，基本上是每四年换一任，相对于一般民企来说，央企管理人的变更要频繁很多。
现任董事长周乃翔早年在江苏省建筑工程公司担任经理，之后担任苏州市委书记， 2019年9月转为中建公司的董事长。现今58岁，一般央企高管的退休年龄为60岁，视情况可延长到63岁，也就是说周乃翔在任时间并不会比前两届长。一般担任公司高管最少要经历3年的时间才能适应和把握公司进程，这么短的任职时间对公司确实没有太大的好处。在更换管理层后，公司变更了财报审计机构、回购了受限股票和优先股，除此之外在经营上并没有太大的动作。
央企相比民企，在日常费用支出方面要高一些。企业内部阶级分明，员工个人优势特长的发挥往往会受到一定的限制，工作效率也比较低。中央直属企业的身份，也使得其经营风格偏向保守，成长能力受限。对于中建这种体量庞大、历史悠久的公司自然也是如此。
六、中国建筑的估值出于行业性质、杠杆比例等诸多原因，以及在全球经济不确定性增强的大背景下，我国的建筑行业、房地产行业、银行业的估值普遍偏低。
截止到2020年6月15日，建筑行业的滚动市盈率为7.84 ，而行业近一年的市盈率为8.7 ，这其中涵盖了国家整个宏观经济增长减慢对行业的影响，同时也反应了市场和资金面愈加严重的消极态度。
分企业来看：
这里有一个很让人匪夷所思的现象，就是市场对于央企给出的市盈率总是低的惊人。
上图公司中，中建、中交建都是央企，重庆建工、上海建工为地方性企业，龙元建设是民企。对比这些企业的各项指标，国企的营收增速要高于民企，央企的ROE也比地方性企业和民企高，三费控制上民企要优于国企。但从业绩表现来看，央企显著优于地方性企业和民企，民企的表现是最差的，但是反映在市盈率上就完全是另一个画面了。
我们寻找一只“便宜”的股票，一般有两种情况：
1. 基本面没啥变化或者变得更好但是估值变低；
2. 基本面变差但估值低的离谱。
从盈利能力上看，中国建筑2019年营收实现18.39%的增长率，而公司2018年、2017年、2016年、2015年的增长率分别是13.78%、9.83%、8.99%、10.07% 。不降反增的营收额说明公司的业务能力并没有遇到什么问题，反而有更加强劲的势头。