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少数派|少数派投资周良：超额收益来自于多数人的误区

由私募排排网主办 ， 中信建投证券联合主办 ， 云溪基金、潮金投资协办的“第五届中国FOF&MOM基金管理人年会” ， 于2020年9月17日-18日在上海举行 。

少数派|少数派投资周良：超额收益来自于多数人的误区
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周良 少数派投资创始人
在18日的年会主论坛上 ， 少数派投资创始人周良作了题为《探索行为金融学的投资方法》的主题演讲 。
以下为演讲全文：
谢谢主持人的介绍 ， 也感谢主办方给了我们这样一次机会 ， 举办这样一次行业内的盛事 ， 让我们面对行业专业机构包括我们FOF、MOM分享介绍我们对于投资领域的一些思考和探索 。
我今天标题叫做“探索行为金融学的投资方法” ， 讲的不是一个具体的投资策略 ， 而是我们对于一些投资方法的思考和探索 。
在座的都是我们证券投资的行业内的专业机构 ， 大家一定会思考很多的投资的问题 ， 从我们一个经典的或者传统的投资研究体系来说我们一般都是这样研究的 ， 从宏观经济到投资策略到行业的强弱对比到一些热点的各个板块 ， 最后选出一些哪些行业哪些个股是可以投资的 。 这是一个比较经典的传统的投资体系 。
但是大家有没有怀疑过这样一个经典的传统的投资体系它的效用到底有多高？
绝大部分都是按照这个体系在做投资研究的 ， 但是我们发现在这个证券市场上能够用这样一个体系长期的获得超额收益的管理人 ， 其实不太多 。 我们做过一个统计过去10年从2010年到2019年 ， 能够获得一个年化15%收益的投资人、管理人大家觉得有多少？看着我们每年都赚了百分之几十甚至翻倍的管理人出现 ， 但是我们拉长时间一看过去10年时间能够获得年化15%的基金管理人 ， 不足1% 。 百里挑一 。 这个增加了我们很多FOF&MOM选管理人的难度 ， 要获得超额收益年化15% ， 你要获得这个年化收益在行业里百里挑一 ， 挑选这个管理人的难度就大得多 。 为什么造成这样的结果？我们要把证券市场看成很聪明的一个场所 ， 它是一个活的东西 ， 它不是我们一个人在玩的这个股票 ， 是成千上万人几千家的专业机构 ， 几千万的股民在这个市场里博弈在投资 ， 你在做投资研究别人也叫做投资研究 。 而股票的价格就当前这个时点的股票价格它早就已经包含了或者说反映了大多数人对于未来的预期 ， 或者包含了反映了市场的主流观点 ， 这个市场是有效的 。
在一个有效的市场里 ， 永远做不出超额收益 ， 我们这么多年发现能够长期带来超额收益的管理人是极少极少的 。 我们的机会在哪里？好在这个市场不是完全有效的 。 当市场的主流观点犯错的时候 ， 在这个时点上面这个股票定价就定错了 ， 在这个时点上市场就失去了它的有效应对 ， 我们就有机可乘能够做出超额收益来 ， 市场会犯错吗 ， 很多人说市场永远是对的 ， 但是市场很容易犯错 ， 引出今天讲的话题行为金融学 。
什么叫行为金融学？它解释了为什么市场上会犯错 ， 大家都会犯错 ， 我们会有机可乘 ， 我们有机会做出超额收益来 。 行为金融学相对于我们传统的金融学来讲有一个最最根本的区别 ， 这是一个基本的假设不同 ， 经济学金融学有一个理性的经济人 ， 我们参与这个经济活动的人 ， 获得的信息会理性作出判断 ， 由此带来一个有效市场的由此发展出了资本定价模型 ， 发展出了现代投资(000900,股吧)人理论 ， 这是一个假设 。 但是大家有没有怀疑过经济学、金融学的基本假设是有问题 ， 我们观察市场这么多年 ， 看到市场这么多投资者他们都是理性经济人吗？不是 ， 人不是完全理性思考问题的 ， 存在着很多的感性思维 ， 认知的偏差 ， 决策的偏差 。
行为金融学的奠基者也是诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔•卡尼曼写过一本数叫《思考快与慢》分析了人类大脑的两种思维模式 ， 一种是叫快思维 ， 一种是慢思维 ， 快思维你不需要用脑力的 ， 刷一下子就可以反映出来 ， 慢思维要用到很多逻辑的推理、数字的计算做出的判断 。 我举一个例子 ， 我在台上讲了3分钟 ， 大家都已经对我有了第一印象第一感觉 ， 这个第一印象就是快思维 ， 这个人水平怎么样 ， 这个人讲得怎么样 ， 有了第一印象这是快思维 。 这个快思维 ， 它效率很高你不需要思索不需要动脑筋 ， 一分钟就判断出来 。 但是它是否正确呢？不一定正确 ， 你真正要判断一个管理人 ， 一个基金经理投资水平高不高 ， 你要看很长的历史业绩的验证 ， 你要分析他的投资理念、投资方法 ， 我们很多的FOF&MOM的管理人 ， 要做很多的尽调以后才能够得出一个结果 ， 这就是一个慢思维的过程 。


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