江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

少数派|少数派投资周良：超额收益来自于多数人的误区( 四 )


第三个是发生在2018年中美贸易战市场跌了一年 ， 很多人随着这个市场下跌 ， 我刚才所讲的眼见为实的偏差 ， 市场跌的时间越长 ， 大家仓位会越低股票抛得越多 ， 2018年就是这样 ， 从1月份创了高跌以后 ， 2018年整整下降11个月 ， 越跌越抛 ， 到2018年年底的时候 ， 我们观察 ， 是4年以来的最低位 ， 在2018年下跌过程中大家的仓位不断的降低 ， 我们当时做的一个选择 ， 我们是依然保持满仓操作 。 很多人是根据出了利空我觉得市场要跌了 ， 出了一个利多我觉得市场要涨了 。 不对 ， 市场不是你一个人在玩 ， 是成千上万人在博弈的 ， 你知道是利空 ， 别人也知道是利空 ， 这个消息早就已经反映在当前的股价里 。
我们从来不会根据单纯的利多利空去判断市场涨跌的 ， 你要考虑更深层次的原因 ， 你看到别人的判断是不是有误区 。 但是对于很多市场涨跌市场的因素里你很难判断别人有没有误区 。
比如说2018年中美贸易战 ， 你能比别人高明的判断中美贸易战的走势吗？绝大部分是做不到的 。 包括今年的肺炎疫情 ， 很多疫情一来结果股票就抛掉跌了2波 ， 对疫情的发展你能做到比别人高明吗 ， 发现多数人的误区吗？其实很难做到 ， 钟南山都很难做到 ， 我们做金融的也很难做到 ， 不能根据此类的利多利空来判断市场的涨跌 ， 在绝大多数市场里一直是满仓操作的 ， 在过去7年时间里 ， 我们做了一波大的选时操作 ， 正是因为我们在关键时点上我们投资行为模式 ， 因为我们的理念和方法所带来的这种投资行为模式 ， 跟很多管理人不一样 ， 使得我们跟很多管理人相关系数就变得很低 。
我再举一个例子 ， 大多数人买股票买的是好股票 ， 卖方机构推荐的 ， 同行交流里面推荐的 ， 或者我亲朋好友说好的股票 ， 大家买的是这种股票 ， 但是大家想一想 ， 你知道它是一个好股票 ， 别人不知道吗？往往这种股票的估值都是很高的 ， 如果一个好股票 ， 大家认为是好股票 ， 但是自己研究下来这个可以买的 ， 但是此类股票不容易发现 ， 不容易做到 。
是谁决定了一个股票的价格？市场决定的 。 是市场上哪一部分人决定的？决定这个股票价格的是最最乐观的极少数人决定 。 虽然有7000万股民 ， 但是1万个可能就把股票全买完了 ， 所以一个股票价格是有最最乐观的极少数人 ， 万分之一的人决定了这个股票的价格 。 这个股票要好到最最乐观的百分之一给它的定价就更小 ， 这种可能性就更多 。 往往并不是大家都说好的股票而是有意见分歧的股票 ， 通过我们自己的研究 ， 发现市场是过度悲观这种机会会比较多 ， 而且这种机会它的潜在风险很小 ， 因为市场的悲观预期使得它的价格已经很低了 ， 充分释放它的风险了 。
我举一个例子 ， 银行是目前偏股型基金配置比例最低位的一个行业 ， 里面很多的个股 ， 偏股型基金配置比例只有标配比例的1/5 ， 其实银行股现在价格很便宜 ， 因为大家对它不看好 ， 变得很便宜 。 以工商银行(601398,股吧)为例 ， 0.7倍的PB ， 13%的净资产收益率 ， 如果你持有一年下来 ， 如果它的估值不变的话 ， 花了7毛钱买的 ， 一年净资产会增加1毛3分钱 ， 接近20%的收益率 ， 但是很多人不愿意买它 ， 但是有一个担心 ， 就是有水分 ， 还有今年会让利 ， 银行的利润会有影响 ， 而今年就是这样 ， 所以大家对它很悲观 ， 我们研究的是大多数的主流观点是对还是不对 ， 经过我们的发现 ， 银行质量没什么水分 ， 特别是大的股份制的银行还有城商行来讲没有什么水分 ， 我们观察了一下不良贷款和逾期贷款之前的关系 ， 不良贷款认定因为它有人为因素会有水分 ， 但是很多逾期贷款是一个统计指标很难做假 ， 我们观察逾期贷款和不良贷款 ， 对不良贷款的认定标准是非常严格的 ， 所以对这些大银行来讲没有什么水分 ， 很稳健 。
第二个让利1.5万亿到底对银行利润有多大影响？很多人说影响很大 ， 净利润才1.8万亿 。 其实影响不大的 ， 今年上半年让利7000多亿 ， 但是银行的主营业务收入是正增长的 ， 银行的主营业务收入近似于等于它利差的收入 ， 今年上半年银行的主营业务收入是正增长 ， 这里面一方面是它降低了它的资金成本 ， 另一方面是扩大了它的贷款规模 ， 使得我的利差收入还在增加 ， 虽然让利7000多亿的情况 ， 利差还是在增加 。 主营业务恢复增长的情况下为什么净利润恢复增长？我们研究财务报表发现 ， 只是做了一个简单的财务处理 ， 多认定了一些不良贷款 ， 银行的问题贷款分成关注类和不良类 。 这两类 ， 我们观察上半年的银行的关注类和不良类的来看 ， 并没有增加 ， 银行资产并没有恶化 ， 但是调整了关注类和不良类的比例 ， 把一部分的关注类划到不良类里就要计提拨备来减少利润 ， 结果利润是负增长10% ， 这并不是说银行的盈利能力不行 ， 并不是说银行资产质量不行 ， 没有什么变化的 ， 不良类的总体没有增加 。 反而是市场上存在一些悲观偏差 。


推荐阅读


上一篇：全方位|潮金投资刘跃：从生活中挖掘牛股，全方位解读行业与公司

下一篇：国投|国投瑞银基金会客室：权益市场吸引力仍较高 看好消费、科技领域投资机会