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国泰基金|国泰基金饶玉涵：追寻“阿尔法”个股，把控“黑天鹅”风险( 二 )


“我希望把自己内核的能力圈逐步扩大 ， 然后尽量的去接近事物的真相 ， 就包括如何去做投资 ， 如何去做研究 ， 如何在一个可能比较早期的阶段去判断这个公司未来的走向 ， 然后如何去持续的跟踪 。 这一系列的事情 ， 我觉得都是一个渐进的过程 。 ”
3）谨慎看待风险 ， 负面剔除不良个股
在风险偏好方面 ， 饶玉涵表示由于她在投资生涯初期就经历了2016年的股灾 ， 这对她的风险偏好产生了重大影响 ， 她习惯于先看某只个股的下行风险 ， 然后再研究它的上行空间 。 对于下探风险的控制其实是为了更好地兼顾投资人的持有体验 ， 避免投资人因为大幅回撤而有更大的业绩压力和焦虑情绪 。 但是近期市场的极致风格也使得她在风险偏好的思考上更加深入 ， 认为应该在未来提高对个股上行空间的关注 ， 尽量兼顾“矛”和“盾”的平衡性 。
饶玉涵对于股票的覆盖面是比较广泛的 ， 没有特别偏好 ， 任何类型的公司都愿意去深入研究 。 但是若上市公司的高管有非诚信的表现或者记录 ， 这类公司就不在她的考虑范围之内 。
4）更看重个股“阿尔法” ， 行业均衡配置
“我自己觉得作为主动型的基金经理 ， 本质上还是应该去持续地寻找阿尔法 。 ”对于上市公司的不断研究、跟踪 ， 饶玉涵总是在不断地发现优质公司的“阿尔法” 。 在当下这个“抱团”行情的市场背景下 ， 饶玉涵在行业配置上依然还是坚持较为均衡的配置策略 。 尽管当前在比较极致的结构分化行情下 ， 均衡的配置策略并不能给予非常凌厉的净值走势 ， 但是饶玉涵表示如果为了一个结果而放弃过程的话 ， 拉长时间来看这个结果不会好 ， 更倾向于循序渐进拓展能力圈 。
5）偏重基本面选股 ， 弱化择时降低周转
从饶玉涵的重仓股变动看 ， 近年来饶玉涵的换手率有所下降 ， 今年上半年单边换手率约1倍 。 访谈中她提到自己的投资理念在不断成熟 ， 基于2018年的投资经历 ， 让她觉得做一个比较重要的选择的时候 ， 应该事先充分想清楚 ， 知道自己在面临什么样的风险 ， 不管是向上还是向下的风险 ， 做好充分准备 。
从公开的历史数据看 ， 饶玉涵管理的偏股型产品在仓位的变化上确实也没有较大波动 ， 仅国泰金鼎价值(519021)在2018年的股票仓位降到60%附近 ， 其余时刻一直维持在更高仓位 。
6）短期经济走向难判断 ， 看好中长期走势
在被问及对未来市场走势时 ， 饶玉涵表示未来两三个月的误差很难把握 ， 但是如果站在到明年上半年这个角度 ， 觉得应该会有风格的再平衡 。 未来会更偏向于顺周期方向的配置 ， 不管是金融周期 ， 还是中游制造业投资复苏 ， 今年上半年应该是确立了经济周期的底部 。
产品表现
在饶玉涵目前所管理的4只产品中 ， 我们选择比较有代表性的国泰央企改革基金（001626）进行重点分析 。
1、历史业绩：牛市大幅跑赢市场 ， 震荡市更彰显能力
从历史业绩来看 ， 截至2020年8月28日 ， 饶玉涵所管理的国泰央企改革在其任职至今（近5年）战胜大部分同业产品 ， 长期业绩稳健优秀 。
国泰基金|国泰基金饶玉涵：追寻“阿尔法”个股，把控“黑天鹅”风险
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2、任职以来 ， 80%以上时间战胜市场（沪深300）
国泰基金|国泰基金饶玉涵：追寻“阿尔法”个股，把控“黑天鹅”风险
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正如饶玉涵在调研交流中所说的 ， 在构建组合的时候 ， 会关注客户的持有体验 。 国泰央企改革在饶玉涵任职期间大部分时间（2016年、2017年、2019年和2020年当前）都战胜了市场 ， 在整个任职期间更是跑赢了同业（股基指数）平均67.3% ， 若长期持有国泰央企改革 ， 投资者将获得丰厚回报 。 尤其是在2019年市场处于横盘震荡的时期 ， 国泰央企改革在整个2019年里获得了53.3%的增长 ， 大幅跑赢同业均值 。 2020年随着投资风格和能力的进一步成熟 ， 今年以来已经战胜市场（沪深300指数）31.32% ， 给投资者带来丰厚回报 。


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