清城山下|家用电器行业专题报告：业绩修复确认、守望价值龙头!
一、白电：业绩温和修复 ， 龙头优势明显（一）白电出货端、零售端逐步恢复
白电出货端内销逐月恢复 ， 外销优于内销 。 由于白电产品安装属性较强 ， 受疫情影响明显 ， 出货量在一季度遭受重创 ， 之后随着疫情影响的减弱逐步恢复 。 根据产业在线数据 ， 2020年1-7月份空调、冰箱、洗衣机总销量为9045.7、4467和3134.2万台 ， 下滑幅度为12.2%、1.7%和14.0% 。 从月度数据来看 ， 空调和冰箱内销量同比增速从5月份转正后一直维持较高增速 ， 7月份同比增长了11.1%和10.8% ， 洗衣机出货量也接近去年同期 。 外销量出货整体表现优于内销 ， 在国内疫情爆发初期 ， 受国内工厂停工影响 ， 出口量下降较多 ， 随着国内工厂逐步复工、海外疫情爆发造成工厂停产 ， 部分海外订单转移到国内 ， 白电外销受疫情影响相对较小 。 分种类来看 ， 由于海外疫情影响 ， 存储食物需求变多 ， 冰箱出口表现较好 ， 7月份出口同比增加了29.8% ， 洗衣机则下滑了20.6% 。
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白电零售端线上表现优于线下 。 从零售额角度来看 ， 白电线下销售受疫情影响明显 ， 奥维云网数据显示 ， 2020年W1-W37空调、冰箱、洗衣机线下零售额分别下滑35.97%、23.29%、18.6% ， 虽然线下累计零售额不及去年同期 ， 但下滑幅度已逐步收窄 。 线上表现优于线下 ， 从18周起 ， 除个别周度受“618”促销影响销售额同比下滑外 ， 其他周度销售额同比均改善明显 。 空调、冰箱、洗衣机线上零售额累计分别变动-5.79%、+8.75%、+15.92% 。
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综合家电出货数据和零售数据来看 ， 由于白电需求韧性较强 ， 且随着居民生活水平的提升 ， 白电已具备部分必消品属性 ， 前期被疫情抑制的需求已逐步释放 ， 行业景气度回升趋势也比较明显 ， 有望在未来两到三个季度得到延续 。
白电二季度业绩改善明显 。 白电业绩与产品出货量相关性较高 ， 一季度受疫情影响 ， 业绩下滑明显 ， 二季度随着疫情影响的减弱 ， 家电产品国内消费逐步恢复 ， 外销业务受海外产能转移至国内影响表现较好 ， 白电营收和归母净利润均呈现反弹态势 ， 其中美的集团二季度单季营收和归母均已转正 。 由于上半年行业需求下滑 ， 白电企业采取“以价换量”措施 ， 产品价格下滑明显 ， 企业盈利能力下降 ， 归母净利增幅不及营收增幅 。
（二）原材料价格上涨、结构升级推动产品价格上涨
家电原材料价格上涨明显 。 家电行业中原材料成本占比高达80%以上 ， 白电行业对铜、铝、钢材、塑料等大宗原材料需求量大 ， 成本与原材料价格关联度较高 。 随着疫情影响减弱 ， 铜、铝、冷轧板价格在4月份到达最低点后反弹明显 ， 截至9月18日 ， 冷轧板价格和铜的价格已经高于去年同期 ， 铝的价格与去年同期接近 。
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空调一级能效在售个数提升 。 随着空调新能效标准的实施 ， 空调产品结构调整明显 ， 新一级能效空调机型线上、线下在售个数分别从1月的12个、17个增加到6月份的178个、161个 ， 由于线上线下销售部分产品重复 ， 去重后在售个数从1月的23个增加到6月的256个 。
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空调变频产品市场份额提升 。 2020冷年线上变频产品的份额已增长至75.4% ， 其中变频挂机产品零售额份额为54.3% ， 同比去年提升了12.6% ， 定频挂机产品份额下降至15.0% ， TOP品牌变频占比趋势与行业基本一致 ， 线下渠道由于销售产品以高档为主 ， 变频占比已较高 ， 提升幅度不及线上 。
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