清城山下|家用电器行业专题报告：业绩修复确认、守望价值龙头!( 三 )
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龙头企业业绩表现优于行业 。 龙头企业由于行业格局稳定、产业链优势明显 ， 营收表现领先行业 。 从空调销售和格力营收同比增长情况来看 ， 格力只有在2015年行业由于价格战激烈影响表现不及空调同比 ， 其他年份均领先空调销量增速 。 从行业角度来看 ， 龙头企业营收在多数情况也领先于行业 。
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白电龙头深受海外资金青睐 。 由于白电龙头业绩增长确定性强、资产收益率较高、分红稳定 ， 深受海外投资者青睐 ， 陆股通对三大白电持股占比呈逐步上升趋势 ， 上半年受疫情影响 ， 陆股通持股比例有所下滑 ， 随着疫情影响的减弱 ， 陆股通对美的和格力的持股比例已逐步恢复 。 从资金流入角度可以看出 ， 今年上半年北上资金流出较多 ， 预计三四季度随着公司业绩改善资金流出状态会有所好转 。
2020Q2家电板块基金重仓持股市值比例为4.14% ， 较2020Q1的4.01%上升了0.13pct ， 依旧处于近几年的底部 ， 后续随着行业基本面的改善 ， 家电企业业绩也将随之改善 ， 基金重仓家电板块市值比例有望继续提升 。 从持有股票来看 ， 基金重仓持有三大白电占比较高 ， 虽然上半年下滑明显 ， 2季度占比依然达到68.26% 。
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（五）四季度概率超额收益概率较大
白电市盈率已处于高位 。 从三大白电市盈率来看 ， 由于今年白电业绩下滑较多 ， PE上涨较多 ， 已达到相对高位 。
白电相比海外龙头估值具有较强竞争力 。 虽然白电龙头估值已处于高位 ， 但相比海外龙头依然有一定的差距 ， 2020年9月18日 ， 伊莱克斯和大金的市盈率分别为61.95和40.07 ， 均高于国内白电龙头 。
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4季度家电实现超额收益概率较大 。 从历史数据来看 ， 家电行业相比A股超额收益率在4季度表现较好 ， 实现超额收益最多的两次均出现在第4季度 ， 主要原因为家电行业盈利比较稳定 ， 在年底估值切换时配置价值较高 。
二、厨电：竣工回暖驱动景气复苏（一）厨电零售回暖趋势明朗
今年上半年受疫情影响 ， 线下门店经营和上门安装受到限制 ， 随着疫情影响的减弱 ， 厨电回暖趋势已比较明朗 ， 奥维云网数据显示油烟机和燃气灶的线上、线下零售额同比增速逐步恢复 ， 其中线上零售额同比已从4月份开始转正后逐步增长 ， 线下零售额虽还未转正 ， 但下降幅度逐步收窄 ， 随着地产竣工回暖的延续对厨电需求形成拉动 ， 全年零售渠道值得期待 。 （二）房地产住宅竣工回暖趋势延续
房地产竣工全年有望保持高速增长 。 2018-2019年市场未能如期迎来竣工周期的高峰 ， 主要系三四线城市占比提升、精装修占成品房比例提升、资金环境紧缩等因素造成 。 2020年我们预期市场会迎来竣工周期新高峰 ， 由于2020一季度新型冠状肺炎的影响 ， 工程进度遭滑铁卢 。 目前随着疫情逐步可控 ， 复工复产逐步推进 。 2020年5月单月竣工面积为4401万平方米 ， 同比增幅6.23% ， 单月同比增速实现2020年来首次转正 ， 7月份单月房地产住宅竣工表现相对低迷 ， 同比下降了12.77% ， 我们认为原因可能为南方雨水较多影响施工及房企抢开工 ， 8月份竣工同比增速下降幅度已收窄至5.05％,全年竣工面积有望保持增长 。
房企全年计划竣工面积同比上升 。 根据房地产企业年报数据 ， 国内多家主流房企竣工增速目标均保持高位 。 其中 ， 新城控股2020预计目标较上年实际竣工面积增速为94.02% ， 金地集团2020预计目标较上年实际竣工面积增速为25.19% ， 荣盛发展2020预计目标较上年实际竣工面积增速为40.32% ， 中南建设2020预计目标较上年实际竣工面积增速为52.11% 。
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