华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析( 六 )
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篇幅所限 ， 我们仅列出2019年非标占比排名前20的区县级城投 。 其中新城基业非标占比最高 ， 达到85.9% ， 兴创投资（72.6%）和观投集团（57.7%）分列二三位 ， 非标占比较高 。 从非标规模来看 ， 成都经建发（330.4亿元）和成都香投集团（229.1亿元）超过200亿元 ， 非标规模较大 。 非标占比排名靠前的区县级城投最大一类非标多为信托借款 ， 排名前20的城投中 ， 新城基业、观投集团等10个城投平台最大一类非标为信托借款 ， 名城公司、淄博资产等4家城投平台最大一类非标为融资租赁 。 
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非标数据应用于个体风险研究
非标数据对于城投个体也是较好的研究指标 ， 有助于我们分析城投本身的债务结构和偿债压力 。 篇幅所限 ， 我们仅列出全国非标占比前20的城投 ， 其中区县级城投7家、地级城投6家、园区级城投5家、省级城投2家 。 深圳人才安居（96.2%）、西安草堂（91.2%）、北京新城基业（85.9%）和山东铁发（81.1%）非标占比超80% 。 从非标规模来看 ， 其中云南城投置业（284.5亿元）、成都香投（229.1亿元）非标金额规模较大 。 
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结合非标数据建立城投区域、个体研究体系
我们在2019年12月的报告《非标视角看城投尾部风险》梳理了发债城投2018年年度财务报告 。 由于非标数据对于城投研究的重要性 ， 我们基于发债城投2019年度财务报告梳理了发债城投2019年非标数据 ， 并进一步扩大了样本范围、提高统计的准确性、计算各城投第一大类非标名称及规模、甄别国开农发棚改等“有益”的非标 。 我们认为 ， 可以将更为精确的非标类型、非标占比数据 ， 与发债城投区域经济财政数据相结合 ， 建立区域和个体研究框架 ， 为综合评估城投个体、细分区域、省级区域债务风险提供参考 ， 防范非标接续难度大、非标占比高、再融资压力大的尾部城投 。
风险提示
数据口径偏差 。 本文非标数据来自城投公布的2019年度财务报告中附注部分 ， 但部分发债城投未公布财务报告、部分城投未发行债券 ， 由于数据不可得均未包括在本文样本中 ， 可能导致对区域的研究与实际情况有一定偏差；少数城投在财务报表附注中 ， 未详细披露负债科目中每笔科目的详情 。 如未披露长期借款中每一笔借款的详情 ， 包括债权人名称、期限、利率等 ， 导致我们无法判断是否为非标 ， 只能判断为信贷 ， 这种情况可能导致我们低估了非标的规模；非标的认定具有一定主观性 ， 可能导致数据与实际情况存在一定偏差 。
非标风险事件发生频率进一步增加 。 非标逾期事件未全部披露 ， 我们根据信托公司公告、相关报道进行梳理 ， 可能无法反映全部非标逾期情况 。 当前城投非标逾期风险事件持续发生 ， 对部分城投和区域的债券市场形象造成了不良影响 ， 如非标风险事件发生频率进一步增加 ， 可能导致市场形象进一步恶化 ， 增加区域流动性风险 ， 导致估值波动和信用风险事件 。
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