华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析( 三 )
查找方法创新：标注详情不全、明确最大类型非标、分列国开基金等非标
对详情不全 ， 可能低估非标规模的城投进行标注
有效样本中多数城投都涉及非标融资 ， 仅少数城投可查找到的非标规模为0；有效样本中部分城投负债科目详情不全 ， 可能导致低估非标规模 。 我们详细检查了每个城投2019年财报中资产负债表各科目的附注 ， 在1966个能查询到2019年度财务报告及其附注的有效样本中 ， 1637个城投有非标 ， 329个城投没有非标 ， 大多数城投都涉及非标融资 。 但1966个有效城投样本中 ， 有940个在财务报表附注详情不全 ， 未详细披露负债科目中每笔债务的详情 。
以长期借款科目附注为例 ， 部分城投未披露长期借款中每一笔借款的详情 ， 如债权人名称、借款期限、利率等 ， 导致我们无法判断是否为非标 ， 只能审慎判断为信贷 ， 这种情况可能导致我们低估了非标的规模 。 在此基础上 ， 我们结合城投公司2020年后发布的债券募集说明书对非标融资情况进行了判断 ， 但仍然存在详情不全导致低估的可能性 。 
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【华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析】明确每个城投最大一类非标
城投非标融资的主要形式为融资租赁、信托借款、债权融资计划、资管、国开基金、农发基金、棚改基金和合伙企业等 ， 城投非标主要分布于短期借款、其他应付款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款、其他非流动负债等负债科目中 ， 其中长短期借款、应付债款、长期应付款、一年内到期的非流动负债等负债科目中非标规模较大 。 除了有息负债中的科目 ， 股权科目中也有部分非标 。 我们将每个科目中的非标金额进行加总 ， 得到城投非标规模 。
对于每个城投平台个体 ， 我们将其各类型非标融资的规模分别进行加总 ， 将其规模最大的一类非标称为第一大类非标 。 一个城投往往存在多笔、多类型非标融资 ， 加总梳理后可得单个城投最大一类非标类型名称和规模 。 我们梳理了全部城投的最大一类非标 ， 其中融资租赁、信托借款、债权融资计划和国开农发棚改基金出现频次及加总规模最高：1637个有非标的城投中 ， 有574个、358个、213个、204个城投的最大一类非标分别为融资租赁、信托借款、债权融资计划、国开农发棚改基金 。 
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将国开、农发、棚改基金单独列示
国开基金、农发基金、棚改基金属于较为特殊的非标 ， 期限长、资金利率低 ， 合理运用它们有利于城投业务的开展 ， 我们将其单独列示 。 我们发现部分城投非标中 ， 国开基金、农发基金、棚改基金的规模比较大 ， 尽管属于非标范畴 ， 但它们期限长、利率低 ， 总体来说对于城投债务结构有益无害 ， 因此我们特别地将这类非标单独列出来 ， 可以用于计算不包括国开基金、农发基金、棚改基金的非标规模和城投融资结构 。
国开基金、农发基金、棚改基金在报表中的体现形式比较多样 。 它们有时是国开基金入股 ， 出现在股权科目；有时是对国开基金、农发基金、棚改基金的长期债务 ， 出现在长期应付款或其他应付款；有时是国开基金、农发基金借款 ， 体现在长期借款中 。 这里需要特别指出江苏省有特殊的棚改基金模式 ， 即江苏省城乡建设作为棚改基金主体 ， 向国开行申请棚改贷款 ， 再把棚改贷款发放到城投平台 ， 该类主体较为特殊 ， 且期限长、利率低的特点与国开、农发基金一致 ， 因此我们将它们合为一类考虑 。
篇幅所限 ， 我们仅列出2019年非标融资规模中国开/农发/棚改基金规模排名前十的城投 ， 其中合肥建投（143.0亿元）、重庆城交投（86.8亿元）和曹县商投（80.1亿元）排名前三 ， 国开/农发/棚改基金规模较大 。 
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明确第一大类非标有助于判断非标融资详情
以省级区域的非标融资研究为例 ， 我们对各省第一大非标类型进行梳理 。 首先 ， 我们将各省省内全部城投的第一大类非标进行加总处理 ， 得到省级合计规模最大的第一大类非标名称、总规模 ， 再比上省内非标总规模计算省级第一大类非标占比 。 2019年西藏、辽宁、内蒙古省级第一大类非标为融资租赁 ， 占比分别为94.5%、58.8%和57.1% ， 占比显著较高 ， 表明省内城投非标融资类型较为单一 ， 主要为融资租赁；与之相对 ， 2019年广西省级第一大类非标也是融资租赁 ， 但占比仅13.4% ， 表明非标融资类型较为丰富 。 
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排除国开、农发、棚改基金有助于分析非标融资实际为城投带来的压力
我们分别计算了包含国开、农发和棚改基金的非标规模和不含国开、农发和棚改基金的非标规模 。 从数量上看 ， 包含国开、农发和棚改基金的非标规模比不含国开、农发和棚改基金的非标规模多7% ， 两者差值近2,500亿元；从性质上看 ， 由于国开基金、农发基金以及棚改基金具有期限长、利率低的特点 ， 对改善城投公司的融资结构大有裨益 ， 同时注资相关抽屉协议具体条款难以获取 ， 因此将该部分金额从非标总规模调整到信贷后余下的非标规模将更贴近本报告所定义的“非标”概念 。
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