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华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析( 四 )


调整至信贷后 ， 一方面 ， 2,500亿元的差值被调整 ， 非标的衡量将更加准确；另一方面 ， 从“实质重于形式”的角度出发 ， 可以防止不必要地将部分国开、农发和棚改基金规模较大导致非标占比较高的城投 ， 被评估为高风险平台 ， 助力深入探索平台投资价值 。 未特别说明的情况下 ， 后续分析非标占比、非标规模的数据中 ， 我们都将国开、农发及棚改基金调整至信贷进行计算 。
华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析
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剔除国开、农发及棚改基金后 ， 贵州、吉林、安徽等省份2019年非标占比较高 ， 占比分别为22.5%、17.8%和16.5%；江苏、四川和浙江非标规模较大 ， 分别达到5,558.1亿元、3,017.0亿元和2,750.1亿元 。
非标数据应用：省级、地级区域分析
非标数据为我们提供了细分区域研究新视角 。 城投经营稳定性和偿债能力与区域情况具有较强的关联性 ， 除了传统的经济、财政、债务数据以外 ， 我们还可以进一步从非标规模和占比、最大非标类型的视角对区域进行细分研究 ， 更全面分析区域债务风险 。
从非标数据看省级区域风险：综合非标类型、非标占比、调整后债务率
部分省份非标占比较高 ， 且主要非标类型为接续难度较大的非标
2019年非标占比最高的5个省份分别为贵州、吉林、安徽、云南、广西 ， 除了关注非标占比本身 ， 还有必要研究主要非标类型是否为接续难度较大的非标 。 2018年非标占比最高的5个省份分别为贵州、云南、安徽、河南、吉林 ， 2019年非标占比排序较2018年发生小幅变化 ， 除了与城投非标融资规模的变化相关 ， 也可能受统计样本扩大、统计方法改善、在非标中排除国开农发棚改基金等因素的影响 。
贵州2018、2019连续两年在全国各省非标占比排名最高 。 2019年信托借款、合伙企业借款以及融资租赁位列贵州非标占比前3强 ， 且就省级最大一类非标统计情况来看 ， 贵州信托借款规模占比（49.5%）大于合伙企业借款（17.5%）及融资租赁（17.4%）之和 。 由于全行业融资类信托业务额度紧张 ， 新业务开展难度较大 ， 贵州部分平台面临的非标滚续难度较大 。 贵安新区开发投资有限公司、贵阳观山湖投资(集团)有限公司及遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司等以信托借款为主要类型的城投平台的非标规模位于省内前列 。
吉林省2019年非标占比排名全国各省第二名 ， 融资租赁是省级最大非标类型 。 其中长春市轨道交通集团有限公司、吉林市城市建设控股集团有限公司和长春城投建设投资(集团)有限公司等公司非标规模较大 。 融资租赁是吉林省最大的非标类型 ， 长春市轨道交通集团有限公司以及长春城投建设投资(集团)有限公司最大类型非标均为融资租赁 ， 当前融资租赁对于租赁物存在限制 ， 需是城投所有的能变现且产生现金流的非公益性资产 ， 也存在一定的违规风险；吉林市城市建设控股集团有限公司以委托借款和信托借款为主 ， 续接能力可能承压 。
安徽2019年非标占比排名全国各省第三名 ， 非标类型以债权融资计划、资管、信托借款为主 ， 其中债权融资计划占比逾1/3 ， 接续难度相对较小 。 安徽省内阜阳投资发展集团有限公司、阜阳市建设投资控股集团有限公司、江东控股集团有限责任公司、铜陵市建设投资控股有限责任公司和安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司的非标规模大 ， 债权融资计划、资管或信托借款占比高 。 债权融资计划对城投公司是较为友好的非标融资方式 ， 其发行流程简单、备案材料减少、资金用途及使用期限灵活 ， 因此尽管安徽非标占比较高 ， 但债权融资计划类非标续接难度不大 ， 而信托借款等非标需更多关注 。
华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析
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结合省级债务率、非标数据看省级区域风险
我们根据各省政府官网公布的2019年财政数据 ， 结合财政部口径的地区政府综合财力[1]、政府债务余额、发债城投有息债务计算方法 ， 计算了各省2019年债务率和调整后债务率 ， 债务率=政府债务余额/地区政府综合财力、调整后债务率=（政府债务余额+发债城投有息债务）/地区政府综合财力 。 从2019年调整后债务率水平看 ， 天津、江苏、贵州、重庆、云南等省份的债务压力较大 ， 调整后债务率水平排名各省前五 。
*地区政府财力=（本级一般公共预算收入+中央（上级）一般公共预算补助收入-地方一般公共预算上解支出）+（本级政府性基金预算收入+中央（上级）政府性基金预算补助收入-地方政府性基金预算上解支出）
华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析
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将2019年调整后债务率、2019年非标占比和最大一类非标类型综合分析 ， 可以更全面地分析区域风险 ， 部分调整后债务率高、非标占比高且非标接续难度大的省份区域风险值得警惕 。 天津、江苏尽管2019年调整后债务率排名靠前 ， 但2019年非标占比分比为10.1%和10.3% ， 位于省级排名后50% ， 相对不高；从最大一类非标类型来看 ， 融资租赁、债权融资计划分别为天津、江苏的省级最大一类非标 ， 债权融资计划接续难度相对较小；而贵州、重庆调整后债务率高企 ， 且信托借款为最大一类非标 ， 非标接续难度可能较高 。


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