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华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析( 二 )


严监管政策频出 ， 非标融资产品受到多方面限制 。 2018年以来 ， 非标监管政策趋严 ， 资管新规等监管规定限制了非标投放 。 以2020年新出政策为例 ， 2020年5月《信托公司资金信托管理办法》从投资比例、集中度、期限和资产类型四个方面 ， 对信托投资非标债权进行约束 ， 2020年9月《关于进一步做好金融资产类交易场所清理整顿和风险处置工作的通知》限制了金交所非标产品发行 。
非标规模持续压降 ， 委托贷款和信托贷款存量持续收缩 ， 非标到期接续的难度较大 ， 增加了城投再融资风险 。 资管新规对“非标”产品进行了重新定义 ， 并对非标投资进行了严格限制 ， 资金池业务、期限错配、多层嵌套等均被禁止 。 资管新规过渡期间 ， 社融统计的委托贷款、信托贷款净新增规模均为负值 ， 存量规模逐渐收缩 。
委托贷款方面 ， 18年1月委贷新规落地 ， 委托贷款业务资金来源渠道和投向范围被大大缩窄 ， 叠加资管新规影响 ， 委托贷款存量规模下降明显 ， 从17年底的14.0万亿元降至20年8月底的11.2万亿元 ， 平均每月净新增额-885.3亿元；信托贷款方面 ， 尽管19年上半年资金面宽松环境下信托融资有所回暖 ， 存量规模降幅收窄 ， 但自资管新规颁布后通道业务持续萎缩 ， 带动信托整体存量规模持续下降 ， 从18年3月底的8.55万亿下降至20年8月底的7.15万亿 ， 平均每月净新增额-487.8亿元 。
华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析
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信托资产规模也呈现下降趋势 。 根据信托业协会发布的数据 ， 截止2020年二季度末 ， 全国68家信托公司管理的信托资产规模为21.3万亿元 ， 较2017年末下降5.0万亿元 ， 金融强监管带来的影响明显 。 19年三季度以来 ， 信托业资产规模依旧维持下滑态势 ， 但下降幅度明显收窄 ， 信托资产规模进入了平稳下降期 。
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非标严监管政策下 ， 2018年后委托贷款、信托贷款新增规模多数月份为负 ， 信托资产规模总体下降 ， 非标到期接续的难度较大 ， 增加了城投再融资风险 ， 非标融资占比高的城投流动性压力增大 。
城投融资呈现分化态势 ， 部分区域对非标依赖度较高 ， 风险事件频发
2019年至今城投融资状况好转 ， 但分化态势仍存 。 部分融资能力较强的区域要求降低成本 ， 清退高成本非标融资 ， 而融资能力较弱区域和主体对非标融资依赖度仍然较高 。 2019年以来 ， 随监管政策边际宽松、隐性债务置换推进 ， 并受益于经济下行中的逆周期调控机制 ， 城投融资格局整体好转 。 部分区域开始清退高成本融资 ， 如2020年以来 ， 江苏省多个地区出台公告要求清理高成本的非标融资：盐城要求清退成本8%以上融资 ， 泰州要求全市各级国有企业融资成本不得超过8% ， 常州要求政府性债务融资成本最高不得超过同期同档LPR报价上浮15% 。 然而部分财力较弱、债务率较高的区域 ， 融资难度依然较大 ， 公开市场融资渠道仍不通畅 ， 对非标融资的依赖度维持较高水平 。
非标违约风险事件持续发生 ， 2020年来非标违约频率甚至较2019年进一步提高 。 我们梳理了2018年1月至2020年9月21日 ， 一共41起涉及发债城投企业的非标逾期事件 ， 其中2018、2019、2020年1-9月21日非标逾期事件分别为8、16、17起 ， 在城投融资大环境好转的情况下 ， 2020年非标逾期频率仍在继续提高 。 新增非标逾期案例中 ， 绝大部分发生于贵州省 ， 此外青海、吉林、甘肃、湖南各有1个平台涉及非标违约事件 。
贵州非标逾期事件发生数量最多 ， 且呈现出持续性和潜在的蔓延性 。 从41个样本违约区域分布看 ， 非标逾期事件较为集中地发生在西南地区 ， 尤其是贵州 ， 9个地级行政区中有6个涉及非标违约事件 。 2018年、2019年及2020年1-9月 ， 贵州省分别有2、12、14个样本涉及非标风险事件 ， 说明贵州非标风险事件具有持续性与潜在蔓延性 。
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隐性债务置换推进大背景下 ， 城投流动性风险缓解 ， 非标融资受益可能性较低
2019年国办函40号文《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》发布以来 ， 城投隐性债务化解、置换工作正在持续推进中 ， 商业银行等金融机构主导的隐性债务置换有利于城投拉长融资期限、降低融资成本 ， 缓解流动性风险 。 非标融资产品对于城投平台的主要价值在于用款限制少 ， 但也可能导致债权债务关系不规范、较难对应到具体项目的弊端 ， 使得在隐性债务置换实务操作中较难满足金融机构的要求 。 因此非标融资规模过大的城投在隐性债务置换实务操作中可能存在难度 ， 难以受益于隐性债务置换 。
查找方法创新：明确最大一类非标、分列国开基金等非标
非标查找方法：根据1966个城投2019年财报附注
我们通过逐个查阅城投2019年财务报告附注、城投2020年后发布的债券募集说明书来整理非标数据 。 以Wind城投债口径为基础 ， 结合我们对城投投融资属性、业务公益性的判断进行增删 ， 我们的初始样本为全部2496个有存续债的城投 。 删除未公开披露2019年度财务审计报告（只发行私募债 ， 无公开数据） ， 和其他2019年度财务报告延期披露、2020年后发布的债券募集说明书不可得的城投 ， 一共得到1966个有效样本 。 2019年初始总样本及有效样本较2018年均有增加 ， 能有效代表全市场城投债情况 。


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