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华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析

北京联盟_本文原题：城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析
报告发布时间：2020年09月23日
摘要
核心观点
我们将非直接来自银行和债券市场的城投融资定义为非标 。 我们根据各城投2019年财务报告 ， 对全国1966家数据可得的城投非标融资数据进行了梳理 。 城投非标融资数据能够反映债务结构风险 ， 有助于规避城投尾部风险；同时城投非标数据可得性较好 ， 为城投个体研究、区域研究增加了新的视角 ， 可以作为精细化研究的重要手段 。 我们尝试将更为精确的非标类型、非标占比数据 ， 与发债城投区域经济财政数据相结合 ， 建立区域和个体研究框架 ， 为综合评估城投个体、细分区域、省级区域债务风险提供参考 ， 建议防范非标接续难度大、非标占比高、再融资压力大的尾部城投 。
城投非标主要包括信贷、租赁等五种模式
我们将非直接来自银行和债券市场的城投融资定义为非标 ， 根据实际情况把城投非标分为五种主要模式 ， 信贷模式（或借款模式）、租赁模式、理财直融模式、债权融资计划模式和明股实债模式 。 信贷模式是指信托、券商资管、基金、保险等非银行金融机构向城投放款 ， 资金来源可能是自有资金、募集资金或由银行提供走通道放款；租赁模式主要是指租赁公司以售后回租模式为城投提供融资 ， 租赁物需是城投取得所有权的、能变现且产生现金流的非公益性资产 。
查找方法创新：明确最大一类非标、分列国开基金等非标
在2018年城投非标梳理的基础上 ， 我们进一步扩大了查找样本 ， 创新了查找方法 。 我们对全部2496个存续发债城投2019年财务报告进行了梳理 ， 得到1966个数据可得的有效样本 。 查找方法上 ， 我们明确了每个城投的最大类型非标 ， 有助于研究非标融资详情 ， 判断非标品种接续压力；并将国开基金等非标分开列示 ， 有助于分析非标融资实际为城投带来的压力 。
非标数据应用：省级、地级、区县级、个体区域分析
非标数据为我们提供了细分区域和个体研究新视角 ， 除了传统的经济、财政、债务数据以外 ， 我们还可以进一步从非标规模和占比、最大非标类型的视角对区域进行细分研究 ， 更全面分析区域债务风险 。 以省级区域为例 ， 贵州、吉林等部分省份2019年城投融资结构中非标占比较高 ， 且主要非标类型为接续难度较大的非标 。 部分地级行政区非标占比较高 ， 提示区域风险 。 区县级城投涉及的区县数量多、数据可得性较差 ， 研究难度较高；非标城投数据可得性较强 ， 可以结合其他数据帮助构建区县城投分析体系 。
结合非标数据建立城投区域、个体研究体系
风险提示：数据口径偏差、非标风险事件发生频率进一步增加 。
华夏资本联盟|城投非标融资全景：全国1966家城投非标融资数据分析
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城投非标主要包括信贷、租赁等五种模式
非标的概念和定义
我们在2019年12月的报告《非标视角看城投尾部风险》中对城投非标的概念、定义和主要模式进行了梳理 。 参考2020年7月央行、银保监会、证监会、外汇局联合制定的《标准化债权资产认定规则》 ， 标准化债权资产是债券、资产支持证券等债权资产 ， 其余债权资产除存款外均为非标 。 我们据此对全部发债城投2019年度财务报告及其附注进行详细整理 ， 梳理全部发债城投非标融资详情和融资结构 。
城投非标可分为五种主要模式
我们根据核心业务模式将非标分为五种主要模式 ， 信贷模式（或借款模式）、租赁模式、理财直融模式、北金所债权融资计划模式和明股实债模式 ， 其他模式的非标规模总体较小 。
信贷模式是指信托、券商资管、基金、保险等非银行金融机构向城投放款 ， 资金来源可能是自有资金、募集资金或由银行提供走通道放款；租赁模式主要是指租赁公司以售后回租模式为城投提供融资 ， 租赁物需是城投取得所有权的、能变现且产生现金流的非公益性资产；理财直融模式是指城投申请发行理财直融工具 ， 银行发起设立理财资金对接；北金所债权融资计划（下文中简称债权融资计划）模式是指城投通过发行北金所推出的债权性固收产品进行融资 ， 主承销商为银行 ， 北金所起审查、备案及监督等作用（并非保险公司债权计划 ， 保险公司债权计划属于信贷模式-保险资管公司借款）；明股实债模式是指金融机构名义上以股权投资对城投增资 ， 实质上仍为债权融资 。
在城投2019年度财务报告整理的过程中 ， 我们发现除了传统上较为常见的信贷模式、租赁模式 ， 理财直融模式、债权融资计划模式类型的非标出现的频率、规模有所提高 。 尽管资管新规过渡期延长至2021年底 ， 但金融去通道化的监管趋势不变 ， 存量业务处于压缩过程中 。 根据五类模式对应的业务饱和度、监管要求以及融资成本等 ， 理财直融、债权融资计划以及国开基金、农发基金入股或借款等非标模式可持续性可能相对较高 。
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严监管政策下 ， 非标融资持续处于下行通道 ， 到期接续风险增加


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