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债市研究|西南地区（云、贵、川、渝、藏）城投非标和融资租赁全梳理


基本结论本篇为2020年城投非标系列西南篇 ， 对西南地区（云南、贵州、四川、重庆、西藏）城投平台非标及融资租赁融资情况进行梳理 。 西南地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度整体较高 ， 且两类融资占比较高的主体多为中小型、中低层级的城投平台 ， 主营包括城镇基础设施建设、土地开发、房屋租赁、酒店经营及贸易等 ， 市场化程度较高 。 西南各省中 ， 贵州省城投平台非标与融资租赁占比最高 。 贵州、四川城投平台均有20%以上的长期融资来源于非标或融资租赁 ， 且以非标融资为主；云南、重庆两类融资占比相近且相对较低 ， 均在13%-14%区间内 ， 其中云南更依赖融资租赁融资 ， 重庆则更依赖非标融资；西藏自治区样本较少 ， 不具有代表性 ， 故不予详细分析 。 对于贵州、四川、重庆三地 ， 非标与融资租赁占比较高的主体多为地级市或区县级平台 ， 信用评级以AA及以下为主 ， 资产规模绝大多数不足400亿元 ， 体量较小 。 而云南省则略有不同 ， 省及省会（单列市）平台也较多地使用非标与融资租赁渠道进行融资 ， 且两类融资占比较高的主体以AA+为主导 ， 平台整体上资产规模大于西南地区其他省市 。 西南地区长期非标及融资租赁占比较高的城投平台主营业务主要以基建、土地开发、保障房建设为主 ， 部分企业还涉及房屋或设备租赁、环保绿化、商品贸易、酒店经营等市场化业务 。 与多元化业务相对应 ， 西南地区平台在融资租赁中的租赁物除管网、道路外 ， 还有大量的设备、房产、车位等 。 我们筛选出西南地区2019年非标融资占比超40%的主体 ， 共得到14家平台 。 这些平台大多来自贵州或四川 ， 总资产规模较小 ， 绝大多数为地级市、区县级平台 ， 且货币比率相对较低 ， 5家甚至低于0.1 ， 需关注短期偿债风险 。 风险提示： 1. 公司转型风险：在当前政策背景下 ， 城投公司或将加速向产业转型 ， 在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2. 再融资风险：金融去杠杆趋势不变 ， 部分主体可能存在再融资接续困难的风险；3.财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露 ， 或因会计处理较为粗糙 ， 可能使得部分结论存在偏差 。
一、西南地区非标与融资租赁状况概览
本篇将对西南地区（云南、贵州、四川、重庆、西藏）城投平台非标及融资租赁的使用情况进行梳理 ， 供投资者参考 。
通过研究西南地区城投企业的非标及融资租赁融资的使用情况 ， 我们发现 ， 西南各省市城投平台对非标和融资租赁的依赖程度整体高于其他地区 。 在西南地区各省市中 ， 贵州省通过非标与融资租赁获得的融资在长期融资中所占比例最高 ， 其次为四川 ， 且二者均更偏向于使用非标融资 。 西南地区对两类融资使用较多的城投企业多为较低层级平台 ， 体量上多为中小型城投 ， 主要从事城镇基础设施建设、土地开发、房屋租赁、酒店经营及贸易等 。
1.样本情况与非标、融资租赁数据选取说明
本篇样本选取规则和非标及融资租赁占比的计算方法[1]等可参考前期华南篇报告的相应内容 ， 此处不再赘述 。 剔除财务报表数据不全或报告期过于久远[2]的数据 ， 我们共整理出样本主体248个 ， 包括云南省29个、四川省104个、贵州省55个、重庆市59个和西藏自治区1个[3]；按行政层级分 ， 省及省会（单列市）共有样本59个、地级市65个、县及县级市124个 ， 具体分布如下图：

债市研究|西南地区（云、贵、川、渝、藏）城投非标和融资租赁全梳理
本文插图

此外 ， 由于财报的明细数据有限 ， 我们还整理了动产融资统一登记公示系统（中登网）中各城投平台2016年及以后利用不动产进行融资租赁融资的登记情况[4] 。 就西南地区 ， 我们共得到956条登记记录 ， 涵盖214家主体 。 其中 ， 贵州省有记录204条 ， 四川省344条 ， 西藏自治区9条 ， 云南省155条 ， 重庆244条；按行政层级划分 ， 省及省会（单列市）层级共有记录230条 ， 地级市178条 ， 县及县级市548条 。


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