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债市研究|西南地区（云、贵、川、渝、藏）城投非标和融资租赁全梳理( 二 )


2. 西南地区非标与融资租赁融资的整体状况
综合非标和融资租赁来看 ， 西南各省市城投平台对两类融资的依赖程度整体较高 ， 两类融资综合占比为18.71% 。 其中 ， 贵州省非标与融资租赁占比之和最高 ， 2019年度达22.69% 。 四川省紧随其后 ， 两类融资占比之和为21.03% ， 云南省与重庆市则均在13%-14%区间 ， 分别位列第三第四 。 从结构上看 ， 在两类融资中 ， 云南省相对更依赖融资租赁融资 ， 而贵州省、四川省、重庆市则更依赖非标融资 。

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具体来看 ， 非标融资方面 ， 贵州省城投企业的长期非标占比最高 ， 约占15.95%；分层级来看 ， 县及县级市平台最依赖非标融资 ， 其非标占比约为省及省会（单列市）平台的2倍 ， 表明西南地区的中低层级平台更加依赖非标渠道进行融资 。

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西南各地区非标融资占比排名前五的平台资产规模普遍中等偏小 ， 其中 ， 四川、贵州、重庆的绝大多数平台资产规模在400亿以内；而云南较依赖非标融资的平台其资产规模相对更大 ， 3家均超过500亿元 。 这类长期非标融资占比较高的城投企业主要从事基础设施建设、土地开发整理、棚户区改造、园林绿化等业务 。

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融资租赁方面 ， 重庆融资租赁占比明显低于西南其他地区 ， 2019年约为4.77% 。 从行政层级来看 ， 与非标融资占比情况相似 ， 省及省会（单列市）平台对融资租赁的依赖程度低于地级市平台与县及县级市平台 。

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西南地区融资租赁占比靠前的城投企业绝大多数资产规模不足400亿元 ， 属于中小体量平台；主营业务包括城市基础设施建设、土地储备整理与开发、水电项目等 ， 相应的租赁物多为管网、道路及配套设施等 ， 也有部分商业房产与工程设备等 。

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[1]长期非标融资占比=长期借款及长期应付款中的非标融资/（长期借款+长期应付款） ， 其中非标融资包括长期借款、长期应付款科目中来自信托、资管、私募基金（除农发、国发外）等的融资；长期融资租赁占比=长期借款及长期应付款中的应付融资租赁款/（长期借款+长期应付款） 。 具体请参照前期华南篇报告 。
[2]指最近一期财报期早于2019年12月 。
[3]西藏样本个数较少 ， 后文不做具体分析 。
[4]以同一主体同一租赁项目的最后一条登记信息为准 ， 若登记金额为0或无数值则不计入样本 。
二、 西南地区非标与融资租赁使用情况
这一部分 ， 我们将分省市来看各地区城投平台非标与融资租赁融资的使用情况 。
1.云南省非标及融资租赁情况
云南省内对非标、融资租赁较为依赖的是县级、省及省会（单列市）平台；从信用角度来看 ， 中高评级平台更依赖这两类融资 ， 与上文提及的云南省非标与融资租赁占比前列的平台体量偏大情况基本一致 。 这些城投企业的主营业务以基建、土地整理和环保绿化为主 ， 资产规模分化较为明显 。
1.1云南省非标融资使用情况
云南境内省及省会（单列市）、区县级平台非标融资占比相较于均在7%左右 。 主体评级上 ， AA+及以上的中高评级平台长期非标占比相对较高 ， 其中AA+级达13.78% ， 而低评级如AA级仅为2.36% 。

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