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债市研究|西南地区（云、贵、川、渝、藏）城投非标和融资租赁全梳理( 七 )


公司所在的新津县2019年生产总值374.72亿元（同比增长8.6%） ， 高于成都市平均增速；一般预算收入27.60亿元（同比增长15.4%） ， 地方财政自给率超过80% ， 地方经济、财政实力相对较强 。 公司现金流及偿债能力方面 ， 2019年经营活动净现金流量较上一年度扭负为正 ， 主要得益于取得借款收到的现金16.27亿元 。
融资结构方面 ， 公司分别从2015年、2016年开始使用非标、融资租赁渠道进行融资 ， 其中长期非标占比自2015起持续、快速上升 。 债务结构上 ， 直接融资占比自2017年起保持在25%上下 ， 但间接融资占比呈连年下降趋势 ， 综合非标与融资租赁情况 ， 建议关注公司融资结构与成本的变化给后续现金流带来的压力 。

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3）重庆市南川区惠农文化旅游发展集团有限公司
公司所在地经济、财政实力不强 ， 工程代建业务构成了公司营收的绝大部分 ， 自主盈利能力中等 。 截至2019年3月公司未使用授信额度不足总额度的5% 。 公司整体资质一般 。
重庆市南川区惠农文化旅游发展集团有限公司是南川区土地储备的重要渠道 ， 公司实际控制人为南川区政府 。 截至2019年末 ， 公司资产总额为201.80亿元 ， 资产负债率为47.27% ， 实现营业收入11.85亿元 ， 净利润为1.13亿元 。 公司主营业务中工程代建近三年毛利率在20%上下 ， 2019年占营收的比例近94% ， 辅以少量土地整理业务 。
平台所在地重庆市南川区2019年GDP达333.95亿元（同比增长7.5%） ， 一般预算收入为23.24亿元（同比增长2.5%） ， 经济、财政实力不强 。 截至2019年3月公司信贷未使用授信额度为2.47亿元 ， 不及总额度的5% 。
现金流方面 ， 公司2019年净现金流量扭负为正 ， 得益于取得借款收到的现金25.44亿元 ， 但同时有息负债也激增30%至60亿元以上 。 融资结构上 ， 公司2016年对非标融资与融资租赁融资的依赖程度陡然上升 ， 但随后三年内非标占比持续下降 ， 并不再使用融资租赁渠道进行融资 。 债务结构方面 ， 公司自2016年以来直接融资与间接融资占比均呈波动上行趋势 ， 结合非标占比连年下降的情况 ， 公司的资金结构近年来有些许优化的迹象 。

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4）昆明产业开发投资有限责任公司
公司为昆明市属省及省会（单列市）平台 ， 是昆明市唯一综合性大型产业类实体企业 ， 主体评级为AA+ 。 各主营业务中 ， 商品贸易在营收中占比超60%但毛利率较低 ， 平台市场化程度较高 。 公司投资活动现金流出多年保持在高位 ， 未来预计仍有较大的融资需求；平台控股多家不同行业的公司 ， 也是一家上市公司第二大股东 ， 但该上市公司近年存在退市风险 。 总体来看 ， 平台资质中等偏上 。
昆明产业开发投资有限责任公司的重点业务领域多为昆明市新兴产业和战略性产业 ， 实际控制人为昆明市国资委 ， 省及省会（单列市）平台 ， 主体评级为AA+ 。 平台所在地云南省2019年GDP达23000亿元（同比增加8.10%） ， 一般预算收入达2073.53亿元（同比增加4.0%） ， 地区经济、财政实力在全国各省市中排名中下游 。 截至2019年末 ， 公司资产总额为837.61亿元 ， 资产负债率为58.46% ， 实现营业总收入为57.41亿元 ， 净利润为3.36亿元 。 公司业务以商品贸易、土地一级开发整理、电机制造等为主 ， 整体市场性较强 ， 其中 ， 商品贸易占营业总收入比重超60% ， 但其毛利率仅为1%左右 。
2019年公司长期非标占比大幅上升 ， 长期融资租赁占比也在过去五年波动上行；债务结构上 ， 直融占比波动相对较小 ， 间接融资占比则持续下行 。 考虑到公司未来或维持较大融资规模 ， 可适当关注其融资结构和成本的变化 。


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