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焦糖老干妈|消费无需择时, 科技择时显著，A股十倍股群像:( 三 )


而中期在涨幅已达3-5倍后 ， 市场关注度增加 ， 投资者进入使得估值快速晋升 ， 这时股价上涨显著加快 ， 如第4次涨50%（5.1倍）仅用时11.4个月 ， 在后期因为股价高位时市场要求的确定性更强 ， 需要业绩逐步兑现 ， 上涨用时再次被拉长 ， 固然从第5次涨50%（7.6倍）到最后股价创十倍 ， 期间涨幅已缩窄为32% ， 但用时也高达到18个月 。
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2.公司：属性、控股权、管理层、研发
2.1.民企国企平分秋色、大股东控股低、质押少
公司属性：民企国企平分秋色 。 十倍股样本中民营企业53只 ， 占比44% ， 国企47只 ， 占比39% ， 其中心企和地方国有分别24、23只 ， 占比分别为20%、19% 。
地区分布：东部沿海+长江经济带 。 十倍股公司所在省份 ， 主要集中于东部沿海经济发达区 ， 其中广东16家、北京14家、浙江12家、上海12家、江苏8家 。 此外长江经济带中四川6家、湖北5家、重庆4家、安徽4家 。
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股东：第一大股东控股比例略低 ， 波动性更大 ， 股权质押更小 。 过去20年十倍股第一大股东持股比例略低于全部A股（图13） ， 2000-19年十倍股和全部A股第一大股东持股比例均值分别为37.0vs38.2% 。 但十倍股的大股东持股波动更大 ， 稳定性更低 。
以过去20年第一大股东持股比例的标准差作为波动率的衡量指标 ， 十倍股的第一大股东持股波动率中位数为6.1% ， 高于全部A股的5.8% 。 对于市场关注的股权质押：截至2020/6/30 ， 十倍股第一大股东累计质押数占持股数比例中位数为32.6% ， 显著低于全部A股的47.4% ， 说明十倍股大股东资金诉求及压力更小 。
外延并购：十倍股定增重组更多 。 除了内生增长外 ， 外延式并购扩张也是十倍股成长路径 ， 通过外延并购推升业绩增长 ， 扩大市值 。 统计发现2000年以来十倍股发生过定增重组的公司数目占样本总数比例为35.8% ， 显著高于全部A股的28.2% 。
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2.2.管理层薪酬更高 ， 但占利润比重更小
管理层薪酬：十倍股薪酬更高 ， 但占利润比重更小 。 2004-19年十倍股管理层薪酬绝对值每年都显著高于全A水平 ， 以2017-19年为例 ， 十倍股和全部A股管理层薪酬总额中位数分别为1047vs476万、1125vs534万、1281vs590万 。
优秀公司的可贵之处在于尽管管理层薪酬显著高 ， 但管理层薪酬占净利润比例反而更低 ， 同样以2017-19年为例 ， 十倍股和全部A股管理层薪酬总额占归母净利润比例中位数分别为0.8vs2.8%、1.0vs2.6%、0.9vs2.5% 。 因此直观来看十倍股管理层薪酬高 ， 但并不存在显著的代理人题目 ， 十倍股管理层薪酬占净利润比重反而更低 。
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2.3.高研发投入、高专利产出
从研发到专利：十倍股持久增长的重要推动力 。 科技立异是十倍股成长的重要推动力 ， 具体表现为研发投入和专利技术产出为其提供扎实的竞争上风 。
十倍股研发支出占比明显高于其他股票（图19） ， 2013-19年十倍股和全部A股研发支出占营收比例中位数的均值分别为3.3vs2.8% ， 而大量研发投入伴随的是后期专利产出 ， 从覆盖率看 ， 2013-19年 ， 每年拥有新增专利的十倍股数目占总样本数目的比例均值为23.0% ， 显著高于全部A股的4.1% 。
而在新增专利数目方面十倍股也遥遥领先（图21） ， 2000-19年十倍股均匀新增专利数目均值为61个 ， 远高于全部A股的18个 。
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分行业看 ， 十倍股研发和专利仍是显著高于同行业水平 。 考虑到较高的研发占比和专利数目可能与十倍股行业分布有关 ， 因此我们落地到行业层面 ， 将十倍股与所在行业水平进行比较 ， 看真实差异 。
研发投入看 ， 十倍股分布最多的9个行业中有5个行业十倍股高于同行业水平 ， 其中计算机、电子、电气设备三大行业2013-19年十倍股与所属行业研发投入占营收比重中位数的均值分别为14vs9%、7vs5%、6vs4% 。
专利数目看 ， 9个行业十倍股全部高于同行业水平 ， 其中汽车、电子、电气设备三大行业2013-19年十倍股与所属行业新增专利数目均值分别为324vs31个、142vs55个、63vs12个 。 这说明十倍股的研发投入与专利产出显著高于所属行业及全部A股整体水平 ， 科技立异是十倍股重要标签 。
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