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星光夜语心|医药圣股——研发能力继续增强，90倍PE的恒瑞医药，你真的让人放心吗？( 二 )


更关键的是 ， 这些提前布局的中线股和去年四季度布局的中环股份一样 ， 我没有去管它他们 ， 就是买在那里不动！还可以对冲平时短线打板的风险 ， 何乐而不为呢？具体的持股信心 ， 我会在圈里持续跟踪 ， 想学习的朋友还是老地方交流哦！老地方：wgb5463
90倍PE的恒瑞医药
“资产负债表看完的时候 ， 我的整体感觉是喜悦的 ， 虽然有一点点不安 ， 比如稳健过头的这种势头 ， 有点感觉不太对劲 ， 但整体来说 ， 我觉得不能太苛刻 。
一直到今天 ， 我都在感叹：如果所有的喜悦都可以持续到最后该多好 ， 可惜 ， 这个世界是不完美的 。
因为我在恒瑞医药的现金流量表中 ， 发现了我至今无法解释的东西 ， 而这个瑕疵 ， 让我浑身不舒服 。 ”
这篇文章 ， 请读者跟着我的思路 ， 一起从恒瑞医药的报表迷雾中穿梭而过 ， 穿过以后 ， 你是持“无所谓”的态度 ， 还是作出像我一样的选择 ， 抑或你有更深入的思考 ， 都是个人的功力使然 。
01 看见裂痕
来看现金流量表 ， 这是应该第二关注的表 ， 因为现金很难说谎 ， 正所谓“利润只是一种建议 ， 现金流才是一种事实 。 ”
年报显示 ， 2019年底 ， 公司账上有现金及类似物50亿 ， 相比年初 ， 增加12亿 ， 分开来看：
经营现金为38亿；
投资现金为-19亿；
筹资现金为-7亿 。
从这个组合可以看出 ， 公司自我造血能力不错 ， 同时也在对外投资 ， 以及回报投资人 。
再结合经营现金流量 ， 看看公司净利润的含金量 ， 就在这个地方 ， 我看到了一个让我困惑的现象 ， 在我顺藤摸瓜、试图找到原因的过程中 ， 我发现了一些奇怪的、想不明白的事情 。
2019年报的数据显示 ， 经营现金/净利润的比例是72% ， 考虑到折旧的存在 ， 再联想到前面看到的账期和存货周转天数是正常的 ， 按道理来说 ， 经营现金没有理由大幅低于净利润啊？
打个比方 ， 你开了个饭店 ， 请了个店长给你看店 ， 年底店长说 ， “老板我们今年赚了100万” ， 你一看账上只多了72万 ， 自然会产生一个疑问 ， 到底是只赚了72万？还是赚了100万 ， 但是有28万没有变成现金？
要注意的是 ， 前面提到的账期和存货周转天数毕竟是静态的 ， 而现金流量的变化则要动态来看 ， 比如说 ， 虽然68天的账期（静态）看起来比较正常 ， 但是相比于去年（动态）来看 ， 是不是今年应收款一下子变多、导致账期变长了呢？
本来 ， 这只是一个常规的查验 ， 因为做过太多这种“有惊无险”的查验 。
我预期的是：看了去年情况 ， 发现账期只有40-50天 ， 接着在年报里找到诸如“报告期内 ， 由于集采政策实施 ， 造成下游医院的账期变长 ， 公司应收账款一切正常”之类的解释 ， 然后把这个疑问丢到一边 ， 继续去看下一个点 。
02 不安开始了
然而 ， 故事没有照着剧本来 。
公司从01年到19年 ， 账期的走势是这样的：
星光夜语心|医药圣股——研发能力继续增强，90倍PE的恒瑞医药，你真的让人放心吗？
本文插图

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可以清楚地看到 ， 公司的账期不仅没有上升 ， 还是下降的！
也就意味着说 ， 公司的经营现金流大幅低于净利润 ， 不是由于应收账款的快速上涨造成的 。
到这里我感觉有点不太好 。
接着去年报里面挖 ， A股年报里有一块 ， 专门解释企业的净利润 ， 是如何经过一系列调整 ， 变成经营现金流的 ， 于是 ， 我在恒瑞医药2019年报中找到了这一段 ， 就是下面这张图 。
星光夜语心|医药圣股——研发能力继续增强，90倍PE的恒瑞医药，你真的让人放心吗？
本文插图

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这张图可以清晰看到 ， 之所以53亿的净利润 ， 却只有38亿的经营现金 ， 很大一部分是因为“经营性应收项目的增加” 。


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