第一财经资讯|云上会 | 布局2021——成长投资是否还站C位( 三 )

▍百里挑一的十年十倍大牛股哪里找？这些因素更值得关注……

有数据显示，过去10年投资回报超过十倍的伟大公司只有21家，占比不到2% 。这些长期的大牛股是否有共同的规律？如果想找到未来具有成长风格的牛股，应该去关注哪些因素？

归凯：很多维度都要看，但首先我们要关注一些商业更本质的因素。这些因素可能变化没有那么快，我把它定义为”慢变量“ ，但这些”慢变量“可能是决定一个公司长期成就更根本的因素。比如我一般常说的商业模式，商业模式要是很差的公司，长期的确很难做大，做大了也立不住。商业模式差，如果要举例有很多，比如一个行业空间很大、增速很高、管理层比较优秀，一定能出大牛股吗？未必。举一个例子，比如航空业。航空业放到一百年前，大家说民用航空、飞机，刚刚开始洲际运输旅行，这绝对激动人心。但大家发现航空业一百年运行下来，是一个竞争比较激烈的行业。这是为什么？因为航空业很难通过市场化竞争出清。比如航线的分配都由监管机构决定，可能会进行平衡，这样就造成最有效率的公司、成本最低的公司很难通过完全市场化的手段把竞争对手挤出去，造成市场出清，挣垄断利润，很难做到这一点。另外航空业本身资产也重，而且航线一旦开通，哪怕一个人坐，这班飞机都要飞。多种因素造成了一个看似很有前景的行业，但实际上大家觉得实践下来，其实是一个比较辛苦的行业。所以我们要研究商业模式。
其他的”慢变量“ ，再有比如公司的竞争力、核心竞争优势或者说企业的“护城河” 。而且我们更关注动态，因为公司是在动态竞争的。关注公司的竞争优势边际加强还是减弱，这些都会影响上市公司估值。当然，考察公司“护城河”有多个维度，比如说，我们也非常关注企业的成本，它的成本优势是怎么来的，是靠规模效应带来的还是靠资源占有带来的，或者是靠工艺的领先性带来的。方方面面，包括它的产品和服务的属性。有的企业就是To C（面向消费者）的业务，品牌消费品，天然就比较容易做到差异化定价，这样它就能获得品牌溢价。但有一些标准化的产品，一些简单的工业品，它就是比较难做到这一点。这是竞争优势。
【第一财经资讯|云上会 | 布局2021——成长投资是否还站C位】第三个维度是产业趋势，投资要契合一个大时代。如果一个长期向下的行业，你在里面不是挣不到钱，但挣钱难度是显著放大的，所以要找有前景的行业。另外，我们要关注到一个公司在不同的生命周期的估值完全不一样。我们经常会遇到“成长陷阱”和“价值陷阱” ，都是由产业趋势决定的。
此外还包括企业家精神和企业文化，这也是”慢变量“ 。我们发现世界上无论是最伟大的公司，还是伟大的国家、文明，都有自己的文化，这些可能都有很深远的影响。
▍“二级市场最佳买手”如何炼成？4个“P”了解一下

现在市场上有7000多只公募基金，专业人士是怎么帮客户挑选基金经理的？除了业绩以外还应当关注什么？来听听看“二级市场最佳买手”是如何炼成的。

张吉华：你要找到好基金，最终的落脚点是找到靠谱的人。怎么去找到这一批靠谱的人，经过长期的归纳和梳理，还是有一些轨迹可寻的。以前大家喜欢看风格，我个人觉得不能简单地把投资经理贴标签，现在市场上大家常见的就是贴所谓的成长价值、牛市好基金经理和熊市好基金经理，实际上这个事情在我看来非常奇怪。我如果知道它是牛市，我的行为就是这样。如果每一个人都知道接下来出现的是熊市，那这个熊市就不存在了。所以简单去贴标签的话，我觉得对投资经理本身的刻画是粗糙的。