因子动量与动量因子【文献推荐·天风金工吴先兴团队】( 十 ) 原标题：因子

4.1.因子动量向股票收益层面的传导：基本架构

如果股票收益服从因子结构，则因子动量向会以Jegadeesh和Titman的横截面股票动量形式传导到股票横截面收益。在资产回报的多因子模型中，比如跨期的Merton（1973）的CAPM和Ross(1976)的套利定价模型APT ，多种风险来源决定了期望回报。考虑一个因子模型，其资产超额收益服从F因子结构：

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1.因子回报的正自相关通过第一项引发动量效应带来的利润。 Beta的横截面变化扩大了这种效应。

2.因子之间的领先滞后关系同样可以带来股票动量效应的利润。该效应的强弱同时取决于因子回报的协方差和因子载荷的协方差。该条件是有限制的：回报的序列交叉相关性和beta的协方差应该有着相同的符号。举例来说，它需要：（1）SMB在1阶段的回报成功预测HML在2阶段的汇报（2）SMB和HML载荷同样正相关。为了结论的有效，该条件需要满足平均的一对因子。

3.股票残差回报的自相关同样能增加横截面动量策略的收益率。

4.个股平均回报的横截面方差同样带来动量收益。如果股票过去收益为它们无条件均值的无偏估计，横截面动量就是做多高平均回报的股票，做空低平均收益的股票。

4.2.解释由权益动量排序的组合收益