因子动量与动量因子【文献推荐·天风金工吴先兴团队】(11)
因子动量是否有助于横截面动量策略的回报？我们先来看等式（9）的第一部分；这是因子回报自相关可以使横截面动量策略增加收益 。 我们测量了策略的收益性和时序因子动量的联系 。 时序因子动量策略跟以上是相同的：做多的上年有正回报的因子同时做空上年有负回报的因子 。
在图5中 ， 我们比较了三种根据上一年去除一个月收益排序的资产的组合定价模型表现；排序变量跟构建Carhart（1997）的UMD因子是相同的 。 第一个模型是Fama-French的五因子模型；第二个是根据UMD因子推广的模型；第三个则是由时序动量策略得到的五因子模型 。 我们保留十分位来报告模型2和3的UMD和时间序列动量因子的因子载荷的alpha 。
股票动量在Fama-Frence五因子模型中具有很显著的alpha 。 输家组合的alpha是-0.78%每月（t值=-4.06） ， 赢家组合则是0.61%（t值=4.89） 。 alpha的绝对平均值是27个bp 。 我们通过加入Carhart动量因子显著提高了模型组合定价的能力 。 月均绝对alpha下降了13个bp ， 多空收益从1.4%下降到0.3% 。 然而 ， 与多空组合相关的alpha则是统计量为t=2.53的显著 。 UMD的斜率随着我们从低部移到顶部十分位 ， 由-0.92到0.58单调递增 。
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