【广发策略戴康团队】成长底、科技牛——创业板“寻底问道”系列( 二 )

2025-12-30

●海外比较：“科网泡沫”后，美日韩成长股从“反弹”到“反转”

“科网泡沫”破灭后，美日韩成长股均经历从“反弹”到“反转”：（1）“盈利底”是“反弹”与“反转”的分水岭；（2）宽松的流动性环境是“反弹”的基础，持续、大幅宽松的流动性环境是“反转”的基石；（3）“政策底”逐步夯实是“反弹”到“反转”的“催化剂”；（4）商誉出清、新一轮并购周期启动、美日韩成长“反转” 。

●和18Q1“反弹”相比， 19Q1成长股“反转”条件基本成熟

对比18Q1 ，当前成长股基本面更健康、风险偏好上行空间更大、流动性环境更宽裕、上涨结构更积极，呈现出“反转”初期普涨的特征。

●战略转向：成长底、科技牛

我们构建“四位一体”成长股底部框架：盈利底+流动性+新经济政策（科创周期）+并购周期。 18年成长股“盈利底”没出现，科创和并购周期未启动，我们连续第三年对成长股谨慎；19年我们战略性转向看多成长股， “四位一体”底部框架全部满足，成长股中期底部已经出现。

●核心假设风险：经济回落超预期；“宽信用”政策力度低预期；海外风险超预期。

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