寻找隐形冠军：创利能力接近巴菲特选股标准( 七 ) 红刊财经林伟

从经营业绩来看， 2016-2018年，家家悦的账面创利能力超过永辉，但到了今年一季度，净利增速高达50.27% ，超出市场预期，也远超家家悦16.06%的增速。这里可能和永辉去年剥离云创回归超市业务核心业务有关。

从主营构成来看，生鲜是两家超市的主营特色业务，其中永辉的生鲜比例更高达到44% ，家家悦在41% ，两家的毛利率也比较接近，以2018年年报数据来看，永辉超市生鲜及加工产品毛利率为14.86% ，同期家家悦毛利率为15.79% 。

从门店布局和扩张来看，永辉超市全国布局优势更为明显，截至2018年底，云超业务已经进入24个省市，超市业态门店708家，实现了一至六线城市全覆盖。家家悦同期连锁门店数量732家，其中大卖场105家、综合超市542家， 2018年公司新增大卖场19家、综合超市40家。从新开店模式来看，永辉的拓展以新开店为主，家家悦在青岛、张家口采用了整合已有品牌的方式。此外，当前两家企业均在实行合伙人制度，该制度为永辉首创，家家悦更多地是跟随，但推进力度偏保守。

从业务模式探索来看，曾经作为对标阿里盒马的超级物种在去年12月份被剥离，永辉目前新业态尝试主要聚焦在到家业务，永辉mini（永辉生活），其中永辉生活用“菜市场”来定位，或成为零售新风口。 2018年度永辉超市到家业务已覆盖20个省区的88个城市，共计490家门店，已发展300万会员，实现销售额16.8亿元，同比去年增长3.2倍。其中，京东到家连接公司超市门店330家，同比新增95家。家家悦发力的方向则是对标俄罗斯最大的商超Magnit ，通过深耕农村市场，强化供应链体系，重视自有品牌建设等措施实现突围。 “家家悦未来发展的核心在于物流效率、供应链效率能否继续下沉。例如，俄罗斯总人口在1个亿左右(2013年末总人口1.44亿人) ，而山东省人口加起来也接近1个亿(2013年末总人口为9733万人) ，市场体量是和俄罗斯差不多的，但是山东省的物理条件要比俄罗斯好很多。如果家家悦把在威海、烟台的零售密度拓展到山东全省的话，我们初步估计可以做600多亿元的年收入。 ”弘章资本创始合伙人翁怡诺在接受《红周刊》采访人员采访时表示。年报显示，截至2017年，公司已有农村综合超市234家。 2018年家家悦自有品牌商品的营业收入占商业营业收入的比重为9.83% ，较去年同期增加0.87% 。此外， 2018年末家家悦营业收入为127.3亿元，照此推算，存在接近4倍的发展空间。