凯丰投资首席经济学家高滨：新冠疫情带来的全球体系再平衡( 三 )
我们看疫情开始冲击时 ， 意大利与法国的国债利率大幅上升 ， 但最近几天因为欧央行的承诺利率回撤 ， 国债快涨回过去最高点 ， 这个和基本面完全不符 。
而这个冲击还不仅仅限于负债端 ， 还有发达国家无节制狂欢看错了自己的资产端 。 其几天媒体开始报道挪威主权基金
3月份损失了
1240多亿美元 ，
28%的
2018年
GDP 。 我们再看瑞士 ， 过去十年 ， 央行多印了
100%的
GDP ， 买了很多美股 。 美股下跌 ， 其资产端也会严重受损 。 这些潜在刚性负债的增加叠加资产端的随市都会成为未来引爆火药桶的导火索 。
今天的风险 ， 比六个月前我们年会交流时 ， 增加了数倍 。 当时我们只是觉得发达国家放水太多 ， 未来怎么解决 ， 什么因素引爆 ， 时间点都不很确定 。 而现在 ， 第一枪已经打响 ， 股市已经大幅下跌 ， 而政策空间捉襟见肘 。 全球宏观经济现在不仅是悲观 ， 危机概率日增 。
全球配置再平衡有利于人民币资产
在全球危机的背景下 ， 国内有一个正面因素和一个负面因素 。
负面因素很明确 ， 如果全球经济增速很差的话 ， 中国很难独善其身 。 上游供给和下游需求都会对出问题 ， 净出口就算的
GDP对整体发展与就业的冲击会更大 。
正面因素上 ， 如果美元体系主导的发达国家经济体逐渐走弱 ， 或者说这个体系走向分崩离析的路径走 ， 像中国这种独立的货币经济体 ， 会受益于资金的外流 。 如果发达国家央行被挤兑 ， 全球财富体系的再平衡会更青睐人民币资产 。
我们看全球财富体系的货币配置是非常不平衡的 ， 主要配置都在发达国家里面 。 以官方外汇储备为例 ，
60%配置在美元 ，
20%配置在欧元 ， 英镑日元
10%左右 ， 人民币占比只有
2% 。
全球新兴市场经济规模 ， 已经占到
50%的全球
GDP ， 并且贡献了经济增长的三分之二 。 自然的货币配置趋势性地已经开始向这个方向转换 ， 过程比较慢 。 但疫情后 ， 发达国家应对失当并且无节制的放水 ， 会导致大家对发达国家治理能力的怀疑 。 对发达国家信心消失的时候 ， 再配置过程中最受益的是人民币 。
但这里我们要强调一下 ， 人民币受益并不是说人民币要取代美元 ， 并不是谁取代谁的问题 ， 而是体系的演化 。 当一个既有体系最大的主导成员出现问题时 ， 这个体系首先会从一支独大独大 ， 变成合久必分的状态 。 这个过程中 ， 美元以及其领导的发达国家货币占比会下降 ， 人民币占比会上升 ， 从过去弱势货币 ， 变成未来强势货币之一 。 这个判断都不一定是人民币占比最大 ， 而是最强之一 。 美元占比如果从
60%下降到
30~40% ， 依然远高于其经济规模占比 ， 人民币从
2%上升到
15~25% ， 与中国经济规模占比相适应 ， 这个大的宏观暗流是未来全球资产价格最大的驱动因子 。
进入多货币体系竞争格局后 ， 市场同时会看到多政治和多国家治理体系竞争 。 再过几十年 ， 谁出来 ， 不知道 。 有可能还是美元 ， 也有可能是人民币成为全球最重要的储备与主导货币 。 但现在往未来看的十年二十年 ， 全球资产的再配置 ， 从发达国家资产 ， 转移到新兴市场国家资产 ， 中国的人民币资产这是最确定的 。 从相对的角度出发 ， 我们对于中国资产表现是乐观的 ， 对发达国家资产是悲观的 。
并不是说 ， 我们从绝对的角度看好人民币资产 ， 我们认为人民币资产今年也会面临压力 ， 只是压力比外币资产小 。
朱昂：那么未来从资产配置角度出发 ， 您的判断是怎么样的？
高滨：大的配置上 ， 多人民币资产 ， 空美元资产 。
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