凯丰投资首席经济学家高滨：新冠疫情带来的全球体系再平衡( 四 )
过去那么多年 ， 国内的配置都是多头配置 。 由于美国资产的不断上涨 ， 普遍也倾向于多头配置 。 但现在你给我看发达国家资产 ， 感觉没什么资产可以做多 。 发达国家债券的配置价值跟他们的利率水平是一样 ， 为零甚至为负 。 剩下商品和股票 。 经济不好的情况下 ， 商品要走牛市也很难 ， 虽然商品价格已经很低了 。 发达国家股票相对经济预期又非常贵 ， 做多股票 ， 也没有吸引力 。
这里我们要挑战一下通常的配置概念 。 我们看资产管理历史 ， 大家可能有一个错误的认知 ， 或者说历史给了我们一些误导 。 比如大家最喜欢看过去
40年的美国 ， 那就一个配置：长期坚定配置股票 。 这个历史没有错 ， 但我们要理解初始条件是什么 。 初始条件就是美国
80年代的利率很高 ， 债券很便宜 ， 股票估值是非常低 。 在那个初始条件下 ， 这种坚定长期做多股票的策略是很正确的 。 但在今天的初始条件下 ， 再长期看多美国股票就不一定正确了 。
为什么这么说？历史上有什么可以借鉴？
1962到
1982年 ， 美国股市是大幅震荡的 ， 债券是一路下跌的 。 现在美国的宏观背景跟那时很像 ， 现在很有可能演化成那个时候的状态 。 这一段时间很有可能是我们未来的重演 。
即使在过去
30年股票很好的时候 ， 你在
90年那个时间点 ， 很多投资者不一定能判断出未来最好的是美股 。 如果你做全球分散配置的话 ， 其实
MSCI全球指数没有涨那么多 。 如果你选择当时全球最好的国家日本 ， 那么日本的泡沫刚开始崩溃 ， 那么持有日本
20年是没有回报的 。 你再看欧洲 ， 其实股票也已经到了大约
20年前的水平了 。
所以过去三十年 ， 除了美国以外 ， 全球真正值得长期配置的股票市场 ， 好像并不存在 。
所以说投资策略 ， 要不断变化 。 历史数据告诉你 ， 你想“躺着赚钱” ， 是非常困难的 。 过去很好 ， 但未来难以成功 。
未来的投资方式 ， 可能不是资产配置 ， 而是策略配置 。
去年的展望中说过 ， 生命在于运动 ， 你只能对风险进行一些预判 ， 但更重要的是应对风险 ， 进行策略调整 。
那么在这个背景下 ， 有什么相对值得配置的资产？
中国的股票和债券都是值得配置的 。 我们倾向于通过空海外资产 ， 来获得中国资产的相对收益 。 在中国资产里面 ， 我们觉得科技还是好的 ， 需要配置的 ， 但是科技配置也还是要注重估值问题 ， 不要相信长期投资被动配置 ， 钱是主动管理赚出来的 。 如果海外和国内分开的话 ， 我个人觉得海外科技股未来可能面临杀基本面于脱钩双杀 。 疫情基本面我们已经看到了 ， 但中美脱钩的风险并未被充分关注 ， 因为市场份额与潜在恶性竞争的环境 ， 会大幅杀跌海外科技股的估值 。 我们要重视中国在做的自主可控 ， 很大概率带来中国在区域化科技产品市场的成功 。 这个在印度手机市场就能看到 ， 苹果在高端手机市场的份额很少 ， 主要是中国的手机厂商 。 低端手机就更不用说了 ， 深圳传音就是一个很好的案例 。
还有最便宜的一些品种 ， 比如周期和资源类的股票 ， 可能是值得相对配置的品种 。 有些资源股已经跌到了
0.4倍的
PB 。 大家现在不喜欢资源股也源于过度关注发达国家与暂时的中国压力 。 这个判断的误区在于 ， 全球资金那么多 ， 一定会流向人多有潜在空间的地方 ， 大概率就是新兴市场 。 新兴市场的人均资本占有率是非常低的 。 这些新兴市场增长起来 ， 一定会带动商品需求起来 ， 收入增长人的第一需求不是资源含量低的游戏 ， 是商品含量高的空调冰箱洗衣机汽车以及支持其生产与使用的宏观设施 。 很多资源股的杠杆并不高 ， 现金流也很好 。
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