凯丰投资首席经济学家高滨：新冠疫情带来的全球体系再平衡( 五 )
朱昂：昨天您也看到美国失业率开始飙升 ， 美联储主席鲍威尔也说我们可能进入衰退 ， 在这个节点 ， 全球央行还是在大幅宽松流动性 ， 那么这一切最终会怎么收场呢？
高滨：美联储资产负债表未来提高到
6万亿的可能性很高 ，
2015年最高峰再提高
30% 。 这个过程中美元货币被摊薄 ， 但美元资产又是大家重仓的资产 ， 大概率在重新配置过程中被一定程度的抛弃 。
目前不太确定如果现在美联储以及发达国家的印钱速度不足以扭转颓势 ， 他们会不会忽略通胀加速印钱 。 如果发达国家铁了心大规模印钱 ， 那么这些资产以本币记价的价格很难下跌 。 但是大家会对货币失去信心 ， 再配置会以发达国家货币大幅贬值的形式来结束 。 全球过去几年 ， 以本币计价涨的最好的股市是委内瑞拉 。 委内瑞拉股票基本上和货币贬值的速度是一样的 。 这种情况在发达国家并非不可能出现 。 魏玛共和国 ， 曾经的发达国家阿根廷都是以这种形式结束的 。
另外一种情况就是发达国家央行还是在意通胀 ， 在通胀冒头时采取
80年代初沃尔克的政策 ， 那样代价就是本币计价的资产大幅缩水 。
现在判断以哪种形式收场还为时过早 。 但不管哪种 ， 受益的会是增速相对较高 ， 政策相对审慎的人民币资产 。
掣肘发达国家央行最大的要素就是通胀 。 这个时间点谈通胀很多人也会嗤之以鼻 ， 因为我们现在感觉到的似乎是通缩 。 我要强调的是通胀通常是以通缩为前提的 ， 比如
1920年代魏玛共和国的超级通胀就基于
1029年
10%的通缩背景 。 通缩时全球经济体发达国家的央行拼命印钱 ， 全球疫情过去后 ， 大家重新寻找新的发展机会 。 这些钱就会离开发达经济体进入新兴市场推动增长 ， 这时候我们可能迅速从通缩切入为通胀 。
通缩最大的问题是 ， 你看到是通缩 ， 但是一旦有外部因素冲击 ， 由于货币量巨大 ， 通缩到通胀转换速度很快
。 大家总是拿日本作为案例 ， 认为大量印钱也不会有通胀 。 这只在一个特殊的金融相对封闭的经济体时 ， 才是正确的 。 日本的金融市场本身很像一个封闭经济体 ， 全球持有的日元资产很少 ， 日本人本身又很保守 ， 通缩又让零利率的日元保持购买力 ， 所以日元不容易形成挤兑 。 但是日本的案例 ， 不适用于欧洲 ， 更不适用于美国 。 全球的美元计价的资产严重超配 ， 一旦大家对于美元资产没有信心 ， 一定会卖 。 美元贬值与美国通胀上升 ， 这个过程会相互促进 ， 正如我们在
70年代所看到的一样 。
70年代 ， 美国身边的吸金经济体是日本 。 但日本的经济总量相对于美国的规模远远小于与今天中国相对于美国的规模 。 过去几十年 ， 即使在全球化的背景下 ， 我们还是可以把发达国家整体看成一个相对封闭的经济体 ， 经济周期、通胀周期都由发达国家决定 ， 中国是发达国家附庸 ， 在发达国家经济体封闭经济体里面 。 未来 ， 伴随着新兴市场国家经济体变大 ， 随着中美脱钩 ， 全球经济周期、通胀周期可能由新兴市场决定 。 这些新兴市场国家增长通胀如果与发达国家不同步 ， 就可能对发达国家带来巨大影响 ， 导致其滞胀进而发生债务危机与发达国家央行挤兑危机 。
大家相信超级通胀的人很少 ， 我认为那是因为大家把发达国家想成了一个封闭经济体 ， 但事实上并非如此
。
朱昂：过去一段出现了股票、债券、黄金的三杀 ， 似乎
Nowhereto hide
， 您觉得作为普通人 ， 应该如何对冲这个风险呢？
高滨：在美联储大幅印钞美元流动性变好的情况下 ， 我认为贵金属 ， 中国债券都是值得配置的 。 这两类资产由于过去几周美元流动性冲击短暂下跌 。 但美联储大量发钞 ， 我们判断流动性冲击进入尾声 ， 贵金属直接受益于流动性泛滥 ， 中国债券受益于基本面恶化与海外资金泛滥溢出 ， 而股票会受损于基本面恶化 。
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