招商基金贾成东：投资中的难，不是看不到，而是做不到( 三 )
从美国股市长期的发展已经告诉我们了 ， 医药和消费就是长期带来回报最高的行业 。 背后是人最底层的需求 。 当然 ， 消费有一定的周期性 ， 不像医药那么平稳 。 当然 ， 科技股不买也是不行的 。 原因就在于 ， 人是一种要活在意义中的动物 ， 他做一个事情必须得有意义 。 当你追求梦想比较便宜的时候 ， 大家总是会去追求梦想 。
我不会买没有梦想的一些行业 ， 因为背后是违背人性的 ， 没有意义就等于长期增长没有了 。 人活着要有意义 ， 我们做投资也要有意义 。 当然 ， 不同阶段的梦想是不一样的 。 过去可能是高铁、房地产、基建 ， 未来可能是TMT 。 我们还要具体问题具体分析 。
你看三国里面的司马懿 ， 有一次打南方 ， 8天跑了1000里路 ， 有一次打北方 ， 30天跑了800里路 。 人家问他 ， 你为什么打前面那家跑那么快 ， 后面那家跑那么慢？司马懿说 ， 历史条件不一样 。 前面那个 ， 军粮就只有10天 ， 我打8天已经很慢了 。 后面我军粮比对方那家多 ， 我就慢慢磨 。 历史条件不一样 ， 每一次投资也不一样 。
能否理解你的超额收益中 ， 有一部分赚取的是市场情绪波动的钱？
贾成东
可以这么理解 。 景气投资的本质是什么？就是大家的目光！在景气度高的时候 ， 市场的目光会注意你 ， 所有的灯光都打到你身上 。 景气度高 ， 意味着不断有好消息 ， 市场是一个不断买入的过程 。 景气度不好 ， 可能大家都很讨厌你 ， 拿着也睡不着觉 。 景气度投资的本质是人性 ， 来自人性的恐惧和喜悦 ， 是不会改变的 。
投资中最大的风险是时间成本
你怎么看待投资中的风险？
贾成东
投资中最大的风险是时间成本 ， ROE不是我投资中的核心指标 ， 但我会对ROE很在意 ， 因为ROE反映出你的时间成本 。 那些高ROE的股票 ， 他的时间价值非常高 。 你一旦去选择ROE比较低的行业 ， 那么这时候你投资的代价很高 。 当所有公司的ROE都很低的时候 ， 这时候买梦想的成本就很低 。
所有那些长期高ROE的公司 ， 你不能离开他们太远 ， 否则时间成本会越来越贵 。 投资如同打仗 ， 时间成本就是你的军粮 。 诸葛亮六出祁山 ， 中间五次失败是因为军粮问题 ， 最后一次死在了那里 。 不能说诸葛亮水平不行 ， 但是没有军粮只能撤退 。 资金也是军粮 ， 前一段时间媒体报道科技类ETF发行被叫停 ， 可能就说明投资TMT的军粮会暂时没有了 。
你前面提到关于买梦想的成本 ， 这个能否展开讲讲？
贾成东
对我来说 ， 所谓的成本 ， 就是市场上的大众投资者可接触到的类无风险收益率 。 比如2013年一开始市场流动性很充裕 ， 但是股票市场就是不涨 ， 甚至一路下跌 。 不是说利率低可以买股票吗？为什么当时股票市场表现不好？就是因为一批以房地产为主的非标产品 ， 对应几乎10%的无风险回报 。 这就是当时的市场成本 。
现在我们的成本是什么 ， 就是前期下跌的价值股 ， 能带来10-20%业绩增长 。 这就是你的成本 。 市场并没有变化 ， 但是时间成本在发生变化 。
一开始你就提到不看估值 ， 对于许多人来说 ， 估值是一种安全边际 ， 那么你认为的安全边际是什么？
贾成东
投资故事必须是牢不可破的 ， 不受外界意志转移 。 这种故事 ， 是可以长期坚持的 。 举一个例子 ， 当初5G的推出 ， 这是必然要建的 ， 故事牢不可破 。 相反 ， 如果短期有一个药是能治愈疫情 ， 但可能过一段疫情结束了 ， 这要就不需要了 ， 这种故事就不是安全的 。
亘古不变的是人性
投资中有什么印象比较深刻的事件或者书籍吗？
贾成东
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