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『聪明投资者』霍华德·马克斯对话聂庆平：美股当前的反弹是暂时性的( 十 )


CNBC报道美联储已经“显著扩大其努力谋求挽救经济 ， 甚至把垃圾债券加入其可购买资产清单 ， 因为预料一波商业公司在预期的衰退中将难以生存 。 ”根据CNBC ， “当美联储说它将提供2.3万亿美元 ， 投入在扩大它的操作的方案 ， 触及小型和中型商业 ， 以及美国各个城市和州之后 ， 股票上涨、国债收益率上升、美元汇率下降 。 ”
CNBC说美联储“扩张其公司贷款项目 ， 进入到一个全新领域 ， 包含了评级低于投资级的公司构成的ETFs 。 此前它已经宣布一个方案来购买投资级公司债券和ETFs 。 它现在同样接受三A级别的商业抵押贷款支持证券以及有抵押的贷款负债 。 ”
彭博报道“在公告之后 ， 投资者迅速推高公司债券和股票价格 。 高收益债券是最大的赢家之一 ， 有一些跟踪这些债券的最大规模的ETFs价格猛涨 ， 幅度为近十年最大 。 ”根据彭博社 ， “美联储行动实质上越过传统央行的边界 ， 购买了低评级债券以及市政信用（creditofmunicipalities） ， 引发美联储未来角色的质疑 。 ”
华盛顿邮报发表社评 ， “美联储把它的资产负债表用来服务私人部门 ， 对此我们希望是最短的时期内绝对必要的行为 ， ”但“在医疗、州预算救助以及个人收入支持方面 ， 将取决于国会来提供所需的资金 ， 这超出美联储的能力范围 。 ”
华尔街邮报的一篇社评认为美联储的行动失策 ， 增加了美联储面对风险资产的风险[见第8页] ， 有利于华尔街（WallStreet）却忽视了市民（MainStreet） 。 这个决策同时对传统的美国资本主义的概念产生威胁 ， 因为美联储和财政部成为美国商业公司的主要出借方 。
没有人怀疑与流行病战斗的努力的经济影响迫切需要快速而显著的反应 。 不到一个月以前 ， BruceKarsh和我在思考全球萧条的可能性 。 我们再也没有听到有人讨论这个话题 ， 讨论大部分集中围绕着是否在2021年GDP将超过2019年 ， 或者需要等到2022年 。
现在 ， 相对于讨论萧条 ， 我们好奇各种政府行为的适当性以及长期影响 。 我不打算对源自华盛顿的方案详细分析 ， 但我想要提出一些问题：
“无限的”是一个有趣的词（参见上一页） 。 方案真的是无限的吗？这没有问题吗？已经宣告的刺激、贷款、紧急救助、福利以及债券购买加起来达到几万亿美元 。 由此导致的联邦赤字和美联储资产负债表的增加的影响是什么？开个玩笑 ， 政府可以给每个美国人一张100万美元的支票 ， 成本是330万亿美元 。
这么做是否有负面后果 ， 例如迅速发展的通货膨胀 ， 美国信用降级或者美国失去世界储备货币的地位？如果答案为是 ， 有没有一个低于330万亿美元的某个点 ， 这些影响就可能发生？如果是这样 ， 是在什么点上？我们会不会已经到了这个点 。
很明显 ， 这些政府实体所做的是缓和经济冻结的财务影响 。 正如我在3月31日的备忘录《将往哪走？》（WhichWayNow?）所说 ， 很明显他们有能力分配足够的钱以弥补商业公司损失的收入以及员工损失的工资 。
但美国第二季度商品生产和服务很大比例的损失的影响将会如何？经济如何反弹 ， 以怎样的速度？如果我们停工然后开工 ， 如果员工就如第4页所说慢慢回归 ， 仍然有可能V型复苏吗？如果一些失业员工过去每周工资少于1200美元 ， 现在可以在社会福利中收到更多 ， 将有什么影响？
最后 ， 我想谈下美联储的角色以及它的行为的影响 。 仅在两个月前 ， 我参加了一个宴会 ， 其中有12家联邦储备银行之一的主席 。 我问他由于降低利率空间有限 ， 美联储是否可能采用购买公司债券的策略 。
他说 ， 不会的 ， 美联储只会购买政府机构债券 。 正如上面说提到 ， 几周前美联储把投资级公司债券增加到购买清单中 ， 在上周它放低标准 ， 纳入一些高收益证券（BBBs降级到BB ， 以及一些高收益ETFs） 。
政府同时为商业发展公司（businessdevelopmentscompanies,BDCs）放松监管 ， BDCs购买或者为中小企业提供贷款 。 为了帮助他们避免触发经营活动的限制 ， 美联储说他们可以按照12月31日的价格对他们账目上的贷款进行估值 。


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