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『聪明投资者』霍华德·马克斯对话聂庆平：美股当前的反弹是暂时性的( 七 )


第三 ， 我们的财政政策和货币政策还有比较大的空间 ， 包括发放消费券等 ， 中国也不会出现大面积失业 。
中国真正所谓的自雇主的经济体量并不多 。 农民工暂时失去了工作 ， 毕竟还有土地 ， 真正在城里的工业体系中 ， 大部分还是国有或者国有控股的公司 ， 通过这个方式就能够稳住就业和经济增长 ， 所以这也是不用担心的 。
最后一点 ， 中国这一次A股走出了独立行情 ， 因为其本身的估值比较低 ， 所以疫情过后 ， 对市场的影响 ， 也不用太过于担心 ， 因为A股市场蓝筹股估值过低是独立行情的基础所在 。
如果回顾一下美国股市的历史 ， 道琼斯指数1967年超过1000点 ， 2000年才超过1万点 ， 上涨到接近3万点也是最近20年的事 ， 道琼斯指数在500点左右徘徊了30多年时间 。
霍华德?马克斯4月14日备忘录：
关于未来的知识
从我在上周的备忘录中再次引用看得出来 ， 我对哈佛流行病学家MarcLipsitch的观察印象深刻 ， 他说存在（a）事实,（b）跟其他病毒的类比得到的有根据的推断 ， 和（c）观点或者推测 。 他说这句话时是在讨论新型冠状病毒 ， 但我一直在思考这句话与投资的关系 。
过去 ， 我把投资定义为配置资产 ， 因此从未来的发展中获利的行为 。 我同样提到 ， 没有所谓的知道未来会如何发展的这一事实带来的挑战 。 这是我们必须面对悖论 。
顺着Lipsitch的分析 ， 在我们的投资世界中：
关于未来只有很少的事实 ， 如果有的话 ， 我们关于未来的绝大多数推断是过去模式的外推 ， 并且大量的这样的外推——以及我们得出的所有的结论——就是Lipsitch所说的观点或者推测 ， 我称之为猜测（guesswork） 。
（GeorgeBernardShaw说过 ， “所有的职业都是欺骗外行人的阴谋 。 ”因此投资行业的规则似乎要求其成员用高大上的词汇来描述他们的观点 ， 比如“分析”、“评估”、“推测”、“预测”以及“预报” 。 我们很少看到“猜测”(guess）这个词) 。
上周 ， 在备忘录《调整》当中 ， 我提到了我在给一个橡树资本的同事的信件里说 ， “这些天关于当前情况每个人拥有一样的数据 ， 关于未来每个人都一样地无知 。 ”我选择这篇备忘录的标题（译注：指标题KnowledgeoftheFuture） ， 因此这个标题中的矛盾：事实上并不存在关于未来投资环境的有意义的知识 。 因此 ， 这篇备忘录将会讨论一些人们认为他们知道 ， 但其实可能不知道的东西 。
从过去推断未来
我们将从过去推断未来作为应对未来的最佳方式 。 如果不是因为可以研究过去的模式 ， 运用到关于未来的决策中 ， 我们将必须就每一个未来的可能性每一天得出一个新的结论 。 因此 ， 例如 ， 在投资中我们研究典型的过去的周期 ， 常态之外的例外 ， 以及一些细节 ， 比如我们在上周备忘录《调整》中描述的大多数止跌上涨情况下上下涨跌的模式 。
但盲目相信过去模式的相关性并不比完全忽视它们更有意义 。 必须有好的理由相信过去可以推断未来；正如Lipsitch所说 ， 这必须是有根据的推断 。 这将我带到当前事件的讨论中 。
美国当今看到了什么？
自从102年前（译注：指1918年）的西班牙大流感我们经历的最严重的流行病之一 ，
大萧条以来最严重的经济紧缩 ， 大萧条在80年前（译注：指1940年）结束 ，
OPEC时代（并且可能是历史上）最严重的石油价格下跌 ， 以及
历史上最大规模的中央银行/政府干预 。
这些事件的未来很明显是不可知的 。 我们没有理解认为我们知道这些事件在接下来的时期将如何发展 ， 他们如何互相影响 ， 对于其他的一切将会产生什么影响 。 简而言之 ， 我的观点是如果你正在经历一个从未见过的事件 ， 你就不能说你知道结果会如何 。
在我前两篇备忘录中 ， 我强调说我确信并没有“有根据的”方式来让我们在我们如今面对的正面和负面场景里做选择 ， 大多数人选择的一种场景都反映了他们的偏见 。 在网络上搜索上述关于职业的引言的来源的时候 ， 我偶然看到一篇文章 ， 我觉得支持了我的观点 ， 也就是大多数人得出的结论是基于不合理的理由 。


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