江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

#大摩财经#巴菲特与航空股的30年：陷阱、垄断、破产( 二 )


1979年后 ， 整个行业开始由盈利转为持续亏损 。 1979年以前 ， 行业仅出现过3次亏损 。 而1980-2010年 ， 美国航空业30年中有15年在亏损 。
巴菲特知道航空不是好生意 ， 但当时的美国航空确实非常便宜 。 总市值15亿美元 ， 每股股价35美元 ， 市盈率6.6倍 ， 股息率为9.25%（当时美国十年期国债收益率为8%） 。
作为格雷厄姆的学生 ， 巴菲特早年的投资基本遵循格雷厄姆捡“烟蒂股”的投资逻辑 。 但1972在查理·芒格的建议下投资了喜诗糖果后 ， 巴菲特意识到了投资好生意的魔力 。 以后 ， 巴菲特的投资策略慢慢从捡“烟蒂股”转变为了投“好生意” 。
然而 ， 1989年美国航空的这笔投资 ， 显然又是在捡烟蒂股 。 即便是巴菲特 ， 要摆脱旧习也并不容易 。
为了按住自己捡便宜货的手 ， 巴菲特每次想买航空股 ， 就会打一个800的热线电话寻求安抚 ， “我是沃伦 ， 我又想买航空股了” 。 类似于想要剁手的时候拨打10086找客服小姐姐 ， 聊到不想剁为止 。
然而 ， 2016年 ， 客服小姐姐也按不住巴菲特的手了 ， 巴菲特再次大笔买入航空股 。
2016年三季度 ， 伯克希尔买入达美航空、美国航空、联合航空 ， 并成为美国航空的第四大股东 。 2016年四季度 ， 伯克希尔又大幅增持达美航空、联合航空、美国航空 ， 成为达美航空、联合航空的第一大股东 ， 西南航空的第二大股东 。
截至2019年12月31日 ， 巴菲特在四大航空的持股接近102亿美元 ， 占伯克希尔投资总额的4% 。
伯克希尔在四大航空的持仓及市值
为什么时隔18年 ， 巴菲特又大举买入航空股？
垄断：再出手买下整个赛道
2016年大举买入四大航空 ， 和1989年投资美国航空 ， 逻辑完全不同 。 18年前 ， 巴菲特买的是便宜 ， 而这一次 ， 巴菲特买的是格局 。
巴菲特1989年第一次投资航空股的时候 ， 美国航空业正处在完全竞争的状态 。 航空公司之间大打价格战 ， 一直持续到2008年 。
2008年 ， 金融危机爆发 ， 航空需求锐减叠加油价上涨 ， 大批航空公司破产 ， 航空业掀起并购重组浪潮 。 阿罗哈航空破产 ， 天空巴士倒闭 ， 达美航空收购西北航空 ， 美联航与大陆航空合并 ， 美国航空和全美航空合并 。
1997年 ， 美国有104家航空公司；2014年 ， 只剩下52家 。 到2016年 ， 四大航空的市占率已经达到了75% 。
美国航空业集中度持续提升
这波并购重组浪潮 ， 改变了航空业的格局 。 航空业从混战走向垄断 ， 而垄断带来了超额利润 。
2016年三季度和四季度 ， 巴菲特大举买入四大航空公司 ， 成为达美航空、联合航空的第一大股东 ， 西南航空、美国航空的第二大股东 。
不止巴菲特 ， 华尔街也看到了美国航空股格局改善带来的机会 。 美国航空公司背后几乎都是华尔街 ， 四大航空公司股东高度重合 。 华尔街的金融巨鳄们在美国航空业手拉手、肩并肩 ， 而不是拼到你死我活 ， 这种盛况并不常见 。
2018年四大航空公司背后的股东高度重合
在2017年伯克希尔股东大会上 ， 巴菲特解释了这次投资的原因 ， 正是航空业格局的改变 。
“航空业的竞争非常激烈 ， 问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死……
按客座英里数计算 ， 最近一段时间以来 ， 航空业的客座利用率一直保持在80%以上 。 与历史水平相比 ， 在将来5到10年内 ， 航空公司的客座利用率将保持在高位 。 过去 ， 因为客座利用率普遍较低 ， 所以航空公司纷纷破产 。
我看好我们对航空公司的投资 。 我们同时买了四大航空公司 ， 因为我们看不出来哪家公司能表现突出 。 只是我认为 ， 从概率上来看 ， 航空公司在未来五到十年内 ， 还可以获得比较客观的回报 。 ”
普通人：我看不出哪家公司能表现突出 ， 我需要仔细研究一下 。
巴菲特：我看不出哪家公司能表现突出 ， 所以我全买了 。
上一次巴菲特投的是美国航空 ， 而这一次巴菲特买下了整个赛道 。 上一次巴菲特买的是便宜 ， 而这一次投的是格局 。
事实上 ， 在疫情爆发之前 ， 对四大航空的投资给巴菲特带来了不菲的盈利 。
2010年以来 ， 随着基本面改善+美股十年长牛 ， 美国航空股进入了十年十倍的黄金时代 ， 并大幅跑赢标普500 。 2010年12月31日为基数 ， 截至2019年12月31日 ， 达美航空、联合航空、西南航空对标普500的超额收益率分别为167%、72%、120% 。
美国航空股相对于标普500超额收益明显
伯克希尔大举买入航空股后 ， 航空股仍然不断上涨 。 伯克希尔在达美航空的持股成本为44美元 ， 西南航空的持股成本为42美元 。 而2月14日 ， 达美航空和西南航空收盘价都达到了58美元的高位 。 截至2月14日 ， 这两笔交易的账面浮赢分别为24%和38% 。
2月27日 ， 达美航空已下跌超20% ， 伯克希尔抄底达美航空 。 3月份接受雅虎财经采访时 ， 巴菲特也表示不会卖出航空股 。 这都是建立在航空股格局改善这个大逻辑上 。
然而 ， 为何短短1个月 ， 巴菲特就卖出了航空股？
嬗变：黑天鹅下的航空危机


推荐阅读


上一篇：『金评媒JPM』凝结希望的杏林先锋，一周美股回顾｜无处不在的现金应用

下一篇：日本■日本产业链离华？别慌！中国更应该警醒的是这事