博时基金吴丰树：复利的根源是可持续的胜率( 二 )
第二 ， 变化思维 。 我刚做基金经理的时候就写过一篇文章 ， 认为投资是把握价值变化的艺术 。 这么多年实践下来 ， 我觉得自己当年的总结还是对的 ， 当然理解更加深刻些 。 为什么投资大家都觉得很难 ， 主要原因就是变化的东西太多了 ， 可以说变化是唯一不变的因素 。 我按照影响股价周期长短不同 ， 把各种因素归为三大类：基本面、资金面、情绪面 。
基本面决定了股价中长期走势 ， 资金面决定了中短期 ， 情绪面更短 ， 是一个随机游走的东西 。 不同的人 ， 在不同层面的把握不一样 。 比如说技术派做得好 ， 复利也可以很高 ， 他们在情绪面把握方面肯定比基本面选手要好 。 对于一个投资者来说 ， 要清楚知道自己擅长把握哪个方面 。 我可能更擅长对于基本面的把握 。
因为所有影响股价的因素都是动态变化的 ， 这使得没有人可以以逸待劳 。 保持不断学习的心态是很重要的 ， 要对市场存有敬畏之心 。 只有这样 ， 才不会被市场淘汰 。
对于变化 ， 最关键的一点是要和市场有一定的预期差 。
对于预期差 ， 许多人有不同的解读 ， 大家平常谈论较多的往往是“信息差” 。 我认为拉长看 ， 真正体现一个基金经理实力的是长期预期差 ， 或者说叫“认知差” 。 这种认知差表现为你对某一些变化因素的把握 ， 具有非常深刻的认知 ， 能够领先市场 。 这才是投资超额收益的来源 。
第三 ， 胜率原则 。 关于胜率一直以来有很大争议 ， 许多人更看重赔率 ， 希望自己能挖到很牛的黑马 ， 似乎要在一个股票上赚很多倍 ， 才能体现一个基金经理的能力 。 关于这个事情 ， 我琢磨过很多年 ， 我觉得一个二级市场的专业选手 ， 还是应该始终把胜率放在赔率前面 。
我们要在投资中去找相对确定、能够把握的机会 ， 这就是胜率的核心要义所在 。 你喜欢价值股、成长股、大市值、小市值等等都没问题 ， 但是做这个事情的时候 ， 胜率要比别人高一些 。 这样业绩才有可持续性和可预见性 。
朱昂：这些都是非常深刻的对投资理解 ， 能否谈谈您具体如何做投资？
吴丰树
我的投资框架可以用12个字概括：“价值投资、精选个股、适度集中 。 ”
我对价值投资的理解和大家可能稍微有点不太一样 ， 我认为价值投资的对立面是趋势投资 ， 不是只局限在买价值股 。 市场有一种误区 ， 大家一讲价值投资 ， 就等同于买价值股 ， 或者认为是做深度价值的投资 。 我认为 ， 价值投资也可以买成长股 ， 关键在于有没有价值的判断 。 虽然价值判断不一定是准确的 ， 但是你得有一个价值判断的框架 ， 这是和趋势投资最大的区别 。
价值投资有没有弱点？当然有 ， 一旦做了价值判断后 ， 就会陷入空间约束的问题 ， 在泡沫牛市中一般会比较吃亏 。 趋势投资的好处是 ， 在一个泡沫牛市能赚很多 。 对我本身来讲 ， 时间做得越长 ， 对于各种投资方法评判越客观 ， 我认为没有高低优劣之分 ， 只有擅不擅长的区别 ， 每个人都有自己擅长的地方 。
价值投资也不是选定几个股票就一直持有不动了 。 我前面也讲了 ， 投资中唯一的不变就是变化 。 价值判断本身是会发生变化的 。 所以我一直说 ， 要敬畏市场 ， 灵活应变 ， 否则很容易陷入到价值陷阱里面 ， 这是做价值投资时经常发生的 。 可能有人说 ， 海外的投资者持股周期很长 ， 比如巴菲特 ， 国内的投资者换手率很高 ， 似乎不怎么价值 。 其实这个问题不能用持股周期来简单解释 ， 它跟投资公司价值因子的变化也有关 。 如果我们投资基本面变化不大的消费股 ， 模型里面许多变量不需要怎么动 ， 那么基金经理自然换手就比较低些 。 但是过去中国经济高速增长 ， 许多公司都是周期股 ， 价值因子变化很快 ， 那么基金经理自然就会动得多一些 。
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