博时基金吴丰树：复利的根源是可持续的胜率( 四 )
许多人对于复利没有真实的理解 ， 在牛市中有人一下子赚了很多钱 ， 就会把自己牛市中的收益率“复利化” 。 许多人的错误都是把短期的东西变成长期化 ， 认为这个是可以复制可以延续的 。 事实上 ， 如果真的能把牛市收益率每年都复制 ， 那么这个世界的钱都会给你赚了 。
许多人会说要找10倍股 ， 这个也没问题 ， 但要有合理的时间预期 。 投资是不可能每年抓到一个10倍股的 ， 可能是在N年里面才真正抓到一个十倍的黑马 。
朱昂：您如何看待风险？
吴丰树
我在资本经历了比较多的周期 ， 看过各种牛熊转换 ， 我认为风险其实有两种：一种是本金的永久性损失 ， 另一种是波动的风险 。 大部分时候 ， 市场并没有把这两种风险拆分开来 。 本金损失的风险 ， 是你做投资一定要预防的 。 而市场波动的风险 ， 是你必须要去承担的 。 这就是风险收益并存的一个概念 。 不承担市场波动 ， 就不会有收益 。 波动越小的资产 ， 收益肯定会越低 。
承担市场波动 ， 并不等于我们始终要冒一个本金损失的风险 ， 这就是关于胜率的问题了 。 我觉得投资要做高胜率 ， 大概率的事情 ， 也是针对本金损失的风险来讲的 。 只有做自己相对擅长、认知超越市场的投资 ， 才能降低本金亏损的风险 。 这里面两点很重要 ， 第一要和好公司为伍 ， 第二要买得便宜 。
从资产配置的角度上看 ， 股票仓位的控制很重要 。 在市场高点维持很高的仓位 ， 你本金亏损的风险就很高 。 比如说你在5000点也是维持高仓位和2500点维持高仓位 ， 面对本金亏损的风险是完全不同的 ， 但是波动率可能是差不多的 。 我们通常的风控 ， 考虑比较多的是波动率 ， 真正亏损的本金考虑没有那么多 。
朱昂：您前面提到要和市场有一定的预期差 ， 那么如何确保大部分时间您是站在正确的这一边？
吴丰树
我认为预期差涉及到两个东西：一个是市场的预期在哪里 ， 第二个是我们自己的认知在哪里？关于第一点 ， 我们要去敬畏市场 ， 不断学习 ， 知道市场对这个东西的认知是什么 。 第二点是我们知道自己的认知是什么 ， 和市场的差异在哪里 。 这就牵涉到 ， 要了解自己的强项是什么 。 市场短期是信息差 ， 长期是认知差 。
举一个我自己的例子 ， 过去一年多我非常看好黄金 ， 起先这在市场上是非主流的观点 。 大家都会说 ， 黄金价格取决于实际利率的变化 ， 而实际利率已经很低了 ， 所以黄金应该没有大机会 。 我仔细研究以后发现 ， 拉长时间周期黄金价格和实际利率并非100%的线性关系 ， 这意味着实际利率并不是影响黄金价格的唯一重要因素 。 我反复琢磨 ， 认为黄金本质还是货币 ， 我自己对这个认知比较有信心 ， 这就是预期差 ， 我认为是能够下重注的地方 。
我想说的是 ， 我下重注的地方 ， 一定是自己和市场有预期差 ， 而且是在自己的能力范围内 。
朱昂：您关于黄金的判断很前瞻 ， 能否具体说说为什么当时判断黄金能创历史新高？
吴丰树
我当时研究了一圈认为 ， 黄金的本质是货币 ， 而且是全球唯一公认的货币 。 美元、英镑所有这些东西 ， 只不过是信用货币 。 信用货币的背后是政府的信用 ， 政府信用又取决于对应国家的宏观经济 。 现在全球贸易70%用美元结算 ， 是因为美国很强大 ， 是全球第一大经济体 。 但是历史上的强国是变化的 ， 英国、荷兰、西班牙都曾很强大过 。
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