博时基金吴丰树：复利的根源是可持续的胜率( 三 )
此外 ， 我们不得不承认 ， 每个人被投资周期所约束 。 巴菲特的资金久期很长 ， 他的投资周期也就特别长 ， 能持有很长时间 。 我们的资金久期目前做不到那么长 ， 投资周期就会被影响 。 还有就是 ， 我们投资组合里的品种会有个预期收益率的比较问题 。 可能一个品种涨了很多 ， 基本面没有什么变化 ， 但是潜在收益率已经很低了 ， 那我们就会换到潜在收益率高的品种上 。
个股选择上 ， 我的理解是投资收益主要来源是所投公司价值的增长 ， 这一点和大家平时讲的也是一样的 。 我个股选择的方法和大家不太一样的是 ， 并非纯自下而上选股 ， 而是自上而下和自下而上相结合 。 自上而下能帮助我找到好的投资线索 ， 自下而上甄别好的公司 ， 两者相结合之后 ， 投资效果会更好一些 。
最后落实到组合构建上 ， 我遵循的原则是适度集中 。 如果特别集中 ， 偏离度很高 ， 有可能短期业绩会非常好 ， 但是也在冒很大的风险 。 我经历过2008年和2015年下半年两次比较大的熊市 ， 看到许多人因为投资过度集中最后亏了大钱 。 无论是在行业配置还是个股集中度 ， 我倾向于应该做到风险和收益的平衡 。
不做短期择时 ， 但要知道“身在何处”
朱昂：您是市场上非常少能把自上而下和自下而上相结合的基金经理 ， 这一块能否具体说说你是怎么做的？
吴丰树
自上而下解决从宏观到中观的问题 。 基于宏观经济的情况 ， 市场流动性的情况 ， 行业景气度的变化 ， 将这些因素结合在一起 ， 能找到自上而下的线索 。 我一般不做短期的择时 ， 但是我一定会做大的择时 。 因为短期要预测这个天气怎么样 ， 我肯定不知道 。 但是通过自上而下的分析 ， 我觉得还是能够判断春夏秋冬 ， 市场到底处在什么季节 。
自下而上选股 ， 我比较看重公司的质地 ， 一般都是偏好行业龙头 。 一些比较偏门的品种 ， 我一般都不太看 。 还有一些长期回报率比较差的行业 ， 我也基本上不太碰 。 我偏好盈利回报比较高的公司 ， 但不会只从一个点上去看公司 ， 也不会设置一个硬性ROE的标准 。
朱昂：您提到大的择时一定会做 ， 这个能否谈谈背后的原因？
吴丰树
为什么说大的择时一定要做？资本市场如果有规律的话 ， 均值回归可以是唯一可以概括为规律的东西 。 这是根据美国100多年的历史做出来的 ， 标普500中位数市盈率也就15-16倍左右 ， 历史上如果超过一到两个标准差 ， 就会出现回归 。 这背后是由流动性决定的 。 流动性就像水一样 ， 哪个地方估值低了 ， 就会往哪里流 ， 所以偏离不会太远 。
一旦市场估值太离谱 ， 我一定是很谨慎的 ， 这个谨慎就是要在股票仓位上做一些控制 。 我在2015年就做得比较好 ， 那时候市场高点的时候 ， 我觉得市场太热了 ， 就很谨慎 。 我们一定要相信周期 。 事实上 ， 市场估值低的时候 ， 一定是预期很差 ， 信心很差的时候；市场估值高的时候 ， 一定是信心高涨的时候 。 所以说投资是反人性的 。 我们必须通过理性和客观的纪律来约束自己 。
承受波动并不等同于承担风险
朱昂：能否谈谈您在投资中如何积累复利？
吴丰树
你投给公司的每一笔钱都要用绝对收益的思维来想 。 比如说你投一个公司 ， 预期一个季度会有10%的正收益 ， 假设看对了 ， 那么就赚到了这笔钱 。 然后再拿这笔钱去投另一家公司 ， 同样用这种绝对收益的思维 。 这里面每个人时间维度不同 ， 有些人是几天就要赚钱 ， 有些人是几个月 ， 有些人是几年 。 但复利是一种绝对收益的思维方式 。 你买一个股票之前要想清楚 ， 能不能有绝对收益 。
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