博时基金吴丰树：复利的根源是可持续的胜率( 五 )
我们去看黄金在历史上什么阶段表现最好？主要是在1930年代、1970年代和2008年金融危机之后这三个阶段 ， 对应的都是实体经济不行 ， 信用货币超发 。 而信用货币的超发 ， 对应的都是黄金价格的大涨 。 现在这个阶段 ， 其实很类似 ， 实体资本回报率下降很快 ， 许多发达国家都是低利率甚至负利率状态 ， 货币是极其宽松的 。
但是 ， 在不同时期 ， 具体宏观度量指标是会有差异的 ， 有的时候是利率 ， 有时是通胀 ， 有时又是汇率 ， 等等 。 这里面不能看单一因素的线性关系 。 以美元为例 ， 一般情况下 ， 黄金价格跟它是反向关系 。 但是 ， 去年还有今年有些时候黄金涨 ， 美元也是涨的 ， 原因是美元也阶段性变成了一个的避险资产 。 这告诉我们 ， 需要透过现象去看背后的本质 。
当然 ， 黄金作为一种很古老的资产 ， 也没有人说永远可以判断正确 。 市场是在不断发生变化的 ， 只不过在那个时候我看到了市场上多数人没有认识到的东西吧 。
【博时基金吴丰树：复利的根源是可持续的胜率】中长期看股市是较低的位置
朱昂：能否谈谈您对目前市场的看法？
吴丰树
短期看市场是基本面和资金面对冲造成的震荡 。 基本面角度最大的影响因素是当下新冠肺炎疫情 ， 我个人无法对疫情的发展做出什么预测 。 从一个观察者的身份来看 ， 先等美国疫情过了高峰再说 。 目前中国基本上控制住了 ， 欧洲的高峰也过了 ， 接下来主要就看美国的情况 。
疫情对经济带来短期影响是一个停摆的局面 ， 长期的影响站在目前的时间点 ， 讨论很多 ， 但要说清楚不是那么容易 。 就国内而言 ， 企业盈利会有至少一个季度的冲击 ， 全年要实现正增长压力挺大的 。 目前市场对全年盈利的预测从年初的10%增长 ， 下修到-10%到0之间 。 盈利下修10到15个点是大概率事件 。
全球货币大放水大家都讲得很多 ， 国内也有一些宽松 ， 我想股票市场的资金面没有太大问题 ， 属于比较宽松的状态 。 而且房地产市场因为“房住不炒”基调 ， 基本上摁住了 。 在流动性比较宽松的背景下 ， 市场再出现趋势性的下行概率非常低 ， 所以我判断短期市场是一个震荡筑底的过程 。
如果看长一些 ， 我对市场是非常乐观的 。 首先 ， 我们看到估值确实具有吸引力 。 从历史维度去看的话 ， 目前沪深300市盈率只有11倍 ， 是历史上偏低的位置 。 我们再去和海外市场做对比 ， 标普500指数调整之后 ， 估值依然比我们要贵不少 ， 但潜在的增速肯定没有A股市场高 。 对于海外资金来说 ， A股具有很大的配置价值 。 如果从大类资产比较的角度出发 ， 目前沪深300的股息率有2.5% ， 跟十年期国债收益率已经相当接近 。
其次 ， 我们看企业盈利 ， 看长一些的话 ， 企业盈利增速在一季度挖坑以后肯定是震荡上行的 。 就算再怎么悲观 ， 我想国内名义GDP未来三年还是能有个位数的增长 ， 作为企业的优秀代表 ， 好的上市公司维持年化10%的盈利增长还是可以期待的 。 我们要相信 ， 从长期视角出发 ， 疫情不会让经济一直处于停摆的状态 。
最后从政策上看 ， 目前政府对于资本市场的重视程度很大 ， 从2018年开始的一系列动作 ， 都是要发挥直接融资的作用 ， 促进经济的结构转型升级 。 目前中国市场的证券化率水平比欧美发达国家还是低不少 ， 股票市场还有一个比较大的成长空间 。
所以总结来讲 ， 我觉得短期就是震荡筑底 ， 长期是比较乐观的 ， 目前是一个比较好的配置股票类资产的时机 。
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