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第一财经@趁便宜的时候借钱……从40封巴菲特股东信中总结的12条经验( 四 )


一些人声称这家公司缺乏想象力 ， 简直不能找到一个更有效的方式来花费这些资金 。
与其他许多投资者和中立的股市观察家相比 ， 巴菲特更支持回购 。
在伯克希尔·哈撒韦公司2004年的会议上 ， 他声称“当股票可以以低于企业价值的价格购买时 ， 对一家公司来说 ， 这可能是现金的最佳用途” 。
第一财经@趁便宜的时候借钱……从40封巴菲特股东信中总结的12条经验
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苹果总部 。 苹果公司在2018年春天宣布的1000亿美元回购计划 ， 使其成为历史上最多产的股票回购者 。
对回购的经典批评是 ， 企业正在花费本应用于研发和产品改进的资金 ， 回购自己的股票并提高股票价格——这是对股票行情的人为改进 ， 并不反映企业价值的内在增长 。
尽管巴菲特不同意那些仅仅因为有现金而回购公司股票或夸大收益的高管们的观点 ， 但他也认为在股价被低估时买入股票 。
在巴菲特看来 ， 宣布这种股票回购计划的首席执行官和散户投资者说“不管价格如何 ， 我都会在接下来的‘Y’个月购买伯克希尔·哈撒韦公司的‘X’股”没有什么区别 ， 即使他认为这种投资策略非常愚蠢 。
要“便宜时买” ， 永远不要“因为买而买” 。
价值投资
永远不要因为你认为一个公司很便宜而去投资
巴菲特对便宜货的不信任 ， 主要来自于他早期在伯克希尔·哈撒韦公司的一系列不良收购和投资 。
他在1979年写给股东的信中 ， 详细讨论了一个突出的例子 ， 那就是新罕布什尔州曼彻斯特的Waumbec Mills 。
因为价格很低 ， 巴菲特在这几年前决定收购Waumbec Mills 。
事实上 ， 这个价格远低于该公司本身的营运资本 ， 这意味着巴菲特以低于零的价格买下了“大量的机器和房地产” 。
在大家看来 ， 这是一笔不可思议的交易 。 但是 ， 尽管这笔交易具有吸引力 ， 但对伯克希尔·哈撒韦来说 ， 这笔收购仍然是一个错误 。
无论这家公司如何努力扭转困境 ， 都无法获得任何发展动力 。 纺织工业进入了低迷时期 。
“最后 ， ”巴菲特在1985年写道 ， “什么办法都没有用 ， 我没有早点退出应该受到指责 。
巴菲特对廉价公司及其问题的厌恶意味着 ， 尽管一些投资者认为在公司中持有大量头寸有好处 ， 但巴菲特和伯克希尔·哈撒韦对在价格更高的公司中持有相对较小的头寸感到放心 。
“在伯克希尔 ， 我们更喜欢拥有一家优秀公司非控股但很大一部分股权 ， 而不是拥有一家普通公司的100% 。 ”他在2014年写道：“对希望钻石（Hope Diamond）有部分权益比拥有所有的水钻要好 。 ”
不要仅仅因为你认为公司会成长而投资
巴菲特在1992年的信中指出 ， 长期以来 ， 人们一直认为 ， 对“价值”感兴趣的投资者和对“增长”感兴趣的投资者存在分歧 。
这种想法认为 ， 增长型投资者主要寻找那些能显示出能以高于平均速度增长的公司 。 增长型投资者喜欢的公司今天看起来可能很贵 ， 但如果它们的增长速度达到或超过预期 ， 这是值得的 。
另一方面 ， 价值投资者在他们的基本面分析中忽视了潜在增长的作用 。
巴菲特反驳了这种对比 ， 宣称“增长和价值投资是紧密结合的 。 ”
他在1992年的信中写道:“大多数分析师认为 ， 他们必须在两种通常被认为是对立的方法之间做出选择:“价值”和“增长” 。
“我们认为 ， 模糊思维（必须承认 ， 我几年前就参与了这种思维）......增长总是价值计算中的一个组成部分 ， 构成一个变量 ， 其重要性可以从微不足道到巨大 ， 其影响可以是消极的 ， 也可以是积极的 ， ”他补充道 。
对巴菲特来说 ， 价值投资意味着“在合理的估值上支付金额” 。
对一家公司有更高的估值 ， 是因为你期望它长期以来会有健康的增长 ， 这与仅仅因为你相信它会增长 ， 然后证明你的估值是合理的 ， 是不同的 。


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