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第一财经@趁便宜的时候借钱……从40封巴菲特股东信中总结的12条经验( 五 )


巴菲特不喜欢这种做法 。
债务
永远不要用借来的钱买股票
如果说有什么比结构不良的高管薪酬计划更能激怒沃伦·巴菲特的话 ， 那就是负债购买股票或进行过度融资收购 。
正如2013年AQR资本管理公司和哥本哈根商学院的一项研究所显示的那样 ， 伯克希尔早期的成功 ， 很大程度上归功于在相对廉价的股票上明智地使用杠杆 。
但巴菲特的主要问题不在于债务的概念 ， 而在于消费者投资者如果想用这种高利率、可变利率的债务来购买股票 ， 就必须承担这种债务 。
当普通人借钱买股票时 ， 他们就把自己的生计交给了一个波动可能是随机和剧烈的市场 ， 即使是像伯克希尔这样可靠的股票 ， 在这样做的同时 ， 他们面临的潜在损失可能远远超过他们最初的投资 。
“过去53年来 ， （伯克希尔）通过将收益再投资 ， 让复利发挥魔力 ， 从而创造了价值 。 年复一年 ， 我们不断前进 。 然而 ， 伯克希尔的股票经历了四次真正重大的下跌 。 ”
第一财经@趁便宜的时候借钱……从40封巴菲特股东信中总结的12条经验
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伯克希尔的股票在四个不同的时刻 ， 在短短几周的时间内下跌了37%甚至更多 。
当一只股票跌幅超过37%时 ， 高杠杆率的投资者很有可能被追加保证金 ， 他们的经纪人会打电话 ， 要求他们将更多资金存入自己的账户 ， 否则他们就有可能将剩余的证券投资组合清算 ， 以弥补损失 。
巴菲特写道：“我们认为 ， 为了获得自己不需要的东西而拿自己拥有和需要的东西冒险 ， 是愚蠢的 。 ”
这就是为什么巴菲特热衷于某些种类的债务 ， 而不是那种在市场波动时会让消费者破产的债务 。
趁便宜的时候借钱
巴菲特是著名的奥马哈成本意识先知 ， 但这并不意味着伯克希尔·哈撒韦从未借过钱或陷入债务 。
相反 ， 巴菲特在信中明确表示 ， 他热衷于在某种情况下借钱 。
巴菲特提倡以适中的利率借钱 ， 因为他认为这既“结构合理” ， 又“对股东有重大好处” 。 实际上 ， 这通常意味着当经济形势紧张 ， 负债昂贵时 。
巴菲特写道：
“我们借钱......因为我们认为 ， 在比贷款期限短得多的时间里 ， 我们将有很多机会好好利用这笔钱 。
最有吸引力的机会可能出现在信贷极其昂贵 ， 甚至无法获得的时候 。 在这种时候 ， 我们希望拥有充足的财力 。 ”
当钱很贵的时候 ， 拥有更多的钱（以债务的形式）是一种让自己充分利用机会的方式 。
这非常符合巴菲特的投资世界观：购买的最佳时机是所有人都在抛售的时候 。
“资金紧张的状况会转化为高成本的债务 ， 这将为收购创造最佳机会 ， 而资金廉价将导致资产被高价出售 。 我们的结论是：负债方的行动有时应该独立于资产方的任何行动 。 ”
增加债务就像玩俄罗斯轮盘赌
在整个商业世界 ， 从大型公司董事会到风险资本家的办公室 ， 经理们都利用债务来赚取回报 。
无论是像Uber这样的公司花了15亿美元来重振其缓慢的增长 ， 还是像ModCloth这样的创业公司花了2000万美元来寻找最初的增长曲线 。
巴菲特在2018年的信中称 ， 债务也迫使股东们陷入俄罗斯轮盘赌方程式 。
“一个俄罗斯轮盘赌方程式——通常赢 ， 偶尔会死——这可能对那些从一家公司的收益中获利 ， 但不分享其收益的人来说有经济意义 。 但这种策略对伯克希尔来说是疯狂的 ， ”他写道 。
由于涉及的激励结构 ， 风险投资模式特别倾向于推荐使用债务 ， 在这种模式下 ， 一项投资的巨大成功可以弥补一百次失败的损失 。
第一财经@趁便宜的时候借钱……从40封巴菲特股东信中总结的12条经验
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在2018年的信中 ， 巴菲特宣布 ， 目前公司的价格过高 ， 伯克希尔将继续投资证券 ， 同时等待另一个“大象般”的机会 。


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