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【小林子说财经】1981年至今：经济失速、贫富分化与自然利率下行( 二 )


第三 ， 20世纪80年代初以来 ， 全要素生产率（TFP）增速持续下降 ， 进入21世纪之后 ， 部分发达国家（如意大利）开始经常性的出现负增长（图3） 。 TFP增长的主要来源是科技创新、制度创新和基础设施建设和产业集聚等等 ， 其中 ， 尤其重要的是科技创新 ， 它也是经济持续增长的最重要的动力源 。 索洛认为 ， 经济增长的80%都是来源于技术进步 。 20世纪80年代开启的微电子革命加速了互联网和计算机产业的扩散 ， 也使得西方国家摆脱了经济滞胀 ， 并进入到90年代的大缓和时期 。 2000年互联网泡沫之后 ， 信息与通信技术（ICT）革命继续演化 ， 引领人类进入移动互联网时代 ， 谷歌、脸书和苹果等脱颖而出 。 很显然 ， 其推动力并不能与第三、四次科技革命时期的汽车、炼钢、石油化工和电器等制造业领域的革命媲美 。 至今 ， 互联网红利已经接近尾声了 。
图3：全要素生产率与发达国家经济增速下行
【小林子说财经】1981年至今：经济失速、贫富分化与自然利率下行
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数据来源：格罗宁根成长与发展中心 ， CEIC ， 东方证券
战后黄金时代之所以是工业革命以来全球经济增长的峰值 ， 不简单是第四次科技革命 ， 以下这三个因素或许更为重要：首先 ， 第三次科技革命的扩散因两次大战和大萧条而中断 ， 所以第四次实际上还叠加了第三次 ， 最典型的是汽车；其次 ， 二战的毁灭性 ， 使得欧洲许多国家相当于重走工业化；第三 ， 新兴市场国家的崛起 ， 加入工业化和城市化 ， 实现从0到1 。
供给侧是经济均衡增长路径的重要方面 ， 20世纪80年代前后的转折 ， 使得美国在第一次石油危机期间 ， 潜在GDP增速就达到二战后的高点 ， 名义GDP增速在第二次石油危机期间达到顶峰 ， 通货膨胀是名义GDP滞后于潜在GDP的一个原因 。 与潜在GDP走势保持一致的是10年期国债收益率和自然利率（图4） 。 GDP相当于实体经济每年提供的现金流 ， 是所有投入要素的总回报 ， 直接体现了劳动生产率和资本回报率 ， 从而也可以被视为融资成本的上限 。 整体来说 ， 只有资本回报率高于融资成本 ， 借钱投资才是划算的 。 所以 ， 一旦融资成本高于资本回报率 ， 对资本的需求就会下降 。 融资成本与回报率的对比也直接决定了全社会的杠杆率走势 ， 较高的融资成本对应的是杠杆的提升 ， 反之则是杠杆的下降 。 反过来 ， 债务存量的积累也会形成一种压制利率的力量 。
图4：潜在产出增速与自然利率（美国和全球）
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数据来源：ECFIN；CEIC；Jordà&Talor ， 2019 ， 东方证券
需求侧
需求侧的整体特征是“劳动抑制”（laborrepression） ， 具体表现为劳动报酬在GDP分配中的份额不断下行 ， 这个趋势至少从20世纪80年代初期就开始了 ， 美国、韩国和加拿大等可追溯到70年代初期 。
在蛋糕越分越小的同时 ， 劳动者内部的分配越来越不均 ， 富者越富 ， 穷者越穷的趋势在不断强化（图5） 。 这正是皮凯蒂在《21世纪资本论》中要想表达的主要观点——资本对劳动的压抑 。 这是在资本/收入比不断提升的过程中实现的（图6） 。 但是 ， 这种趋势本身也是作为一种结果而出现的 。 何以会出现 ， 则应归结为：第一 ， 技术进步带来的创造性毁灭力量——技能劳动者收入占比提升 ， 非技能劳动者收入占比下降 ， 这又集中体现为高新技术行业份额的提升和传统制造业产出的份额的下降；第二 ， 资本成本的降低对劳动产生的替代效应；第三 ， 全球化和频繁发生的金融危机引发财富转移和财富再分配 。
图5：劳动的式微与贫富分化
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