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【小林子说财经】1981年至今：经济失速、贫富分化与自然利率下行( 三 )


数据来源：Piketty个人主页 ， 格罗宁根成长与发展中心 ， CEIC ， 东方证券
图6：资本的崛起和对劳动的压抑
【小林子说财经】1981年至今：经济失速、贫富分化与自然利率下行
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数据来源：Piketty个人主页 ， 东方证券
资本压抑劳动的同时 ， 公共资本与私人资本之间也出现了分化 ， 前者停滞 ， 后者迅速扩张 ， 这也是贫富分化的一个解释 。 这种现象与20世纪70年代以来新自由主义引领下的全球化和金融自由化进程密切相关 。 产业和金融资本在全球范围内的布局为跨国公司和资本所有者积累了大量的财富 ， 由于资本的流动性远高于劳动 ， 资本所有者在分配占据了优势地位 。
信息技术革命加深了贫富分化已成为学界共识 。 但是 ， 并不是所有的技术革命都会加剧贫富分化 ， 例如二战后以汽车、石油化工和电脑等为代表的技术革命就是与共同富裕一道发生的 。 那么 ， 信息技术革命与贫富分化的因果逻辑是怎样的？拉让尼克（2016）认为 ， 以信息技术产业为代表的“新经济”的一个特征是“组织人”——终身雇佣制的终结 。 这种制度安排在美国传统企业中有较高的覆盖率 。 转型之前的IBM和早期的惠普 ， 都以“零裁员”作为企业社会责任的重要标识 。 但是 ， 随着产业链的全球化布局 ， 加上来自日本和亚洲“小虎经济”的竞争压力 ， 美国新经济企业一方面将大量劳动岗位“出口”到国外 ， 另一方面还通过“进口”国外的劳动力 ， 或者是用国内年轻的劳动力来替代年长的雇员 。 这种劳动力替换行为在新经济中非常普遍 ， 从而导致劳动力市场的不稳定 ， 和美国国内就业的减少 。 再叠加前文所说的养老金制度的转变 ， 都促进了贫富分化 。
新经济公司的另一个特征是依赖于股票期权吸引高技术人才和管理者 。 从传统企业跳槽到新经济公司 ， 意味着放弃稳定的工作岗位和退休金 ， 故必须有足够高的期望回报才有吸引力 ， 而创新型企业在初期一般是没有资金实力高新聘请员工的 ， 所以 ， 股票期权发挥着非常重要的作用 ， 甚至于在兼并重组中 ， 股票期权也发挥着现金的作用 。 结果就是 ， 股票期权数占流通股的比重不断上升 ， 超过10%为常态 ， 思科在2008年金融危机之前甚至超过了20% ， 惠普也接近20% ， 其所有者主要集中在公司的高层 。
正当此时 ， 与新古典理论相一致的公司治理理论认为 ， 股东价值最大化有助于缓解代理人问题 ， 实现资源的优化配置 。 这逐渐成为美国政府和新经济公司的主流价值观 。 因此 ， 股票价格上涨就变成了一种既合理又多赢的“策略” 。 股价上涨既可以是创新驱动的真实上涨 ， 也可以是投机和操纵带来的虚假繁荣 。 在实践中 ， 投机和操纵发挥着越来越重要的作用 。 操纵的代表性方式就是缩减雇员、减少分红和增加回购 。 在大量高科技类公司中 ， 如英特尔、微软和IBM ， 回购资金超过研发投入是常态 。 由于管理层大都持有较多的股票期权 ， 用利润来回购股票 ， 以推升股票价格是最符合其利益的行为 。 这就是新经济公司的高管背后天价薪酬的重要解释 。 虽然一般员工也可能有期权 ， 但数量较少 ， 结果就是高层与普通员工的收入差异越来越大 ， 与此同时 ， 新经济公司一般员工与传统企业员工的收入差异也在扩大 。 表面上看 ， 美国居民财富中的权益类资产占比较高 ， 也是股市繁荣的受益者 ， 但由于内部人和外部人在信息上存在差异 ， 两者从繁荣中分享的收益也是不一样的 ， 贫富分化照样会拉大 。
当前 ， 股票回购的游戏已经不局限于新经济公司 ， 而是扩散到了几乎所有的上市公司 ， 已经成为一种常态化的操作 。 2008年金融危机之后 ， 在长端利率和企业债务融资成本不断下降的情况下 ， 通过发行低成本的债券并回购股票的行为在美国非常流行 ， 这是后危机时代美股长牛的重要解释（Rixtel&Villegas ， 2015） 。 据统计 ， 2012年至2019年中 ， 美国上市公司回购金额超过了4万亿美元 。


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