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证券市场红周刊港股估值已处历史低位，高毅资产韩海峰：低估值是市场回报很重要的来源

高毅资产管理
“更多的研究是为了更少的决策 。 做深入研究 ， 要知道行业竞争的关键问题在哪 ， 要在正确的地方挖得足够深才会有水 。
如果只用一个指标去做选择的话 ， 我会倾向于选择低估值的机会 ， 毕竟下行的风险有限 ， 还有未来成长的机会 ， 至少可以赚到行业ROE的水平 。
我觉得从估值的角度来讲 ， 港股现在蕴含着很好的投资机会 。
要看这次疫情会不会改变人们长期的一些习惯 。 ”
高毅资产董事总经理、研究总监韩海峰近期就高毅资产投研体系及方法理念作了一次交流 ， 以下是部分交流纪要 。
平台型私募机制：“共同研究 ， 独立投资”
韩海峰：大家好 ， 我们今天就高毅资产的投研体系和我对当前市场的一些看法 ， 做一个简单的介绍和问答交流 。
高毅是一个平台型私募 ， 我们希望通过搭建这样的一个平台来实现1+1>2的效果 。 无论是研究、市场销售 ， 还是运营、合规 ， 我们都去找这个市场上最优秀的人来做 ， 这样基金经理就可以将时间投入到他们所擅长的投资研究中 。 在研究和投资上 ， 我们也希望实现1+1>2 ， 大家的观点相互碰撞 ， 从不同的角度去考察问题 ， 不断地加深对行业和公司的研究和理解 。 我们常说 ， 更多的研究是为了更少的决策 。 因为基金经理要在他的能力圈内做决策 ， 要做更少、更有把握的决策 ， 这就要求我们进行更深入、更透彻的研究 。 所以对研究员 ， 我们要求看一个公司的时候要看生意的方方面面 ， 这个生意背后最重要的驱动因素是什么？或者说决定公司或行业未来发展最重要的因素是什么？知道了这些因素 ， 才能判断哪家公司未来可能会创造出更多的价值 。
价值投资回报的来源有两个 ， 一是市场价格和公司价值的错配 ， 也就是市场错误定价带来的回报；二是企业的价值创造 ， 即企业在长期经营中不断地创造收入和利润 。 我们要找到的就是公司创造价值背后的驱动因素是什么 。 在不同的行业阶段 ， 公司创造价值的驱动因素是不一样的 。 在行业快速发展的时候 ， 产品的渗透率不是很高 ， 这是一个粗放式的增长阶段 ， 例如从2000年到2010年这段时间 ， 我们看到中国的汽车、手机都经历了这样一个快速增长的阶段 。 这个阶段最重要的是看公司是否有足够的产能来满足快速增长的需求 ， 或者是否有能力把产品最快地送到消费者手里 。
在需求增长阶段 ， 往往会看到整个行业都受益 。 当进入成熟期之后 ， 创造价值的驱动因素就会发生变化 ， 从需求驱动转变为供给驱动 。 在这个阶段 ， 就要看公司是不是有竞争力 ， 因为行业的存量基本上已经稳定了 ， 能否抢占竞争对手的市场份额 ， 取决于公司的成本是否有优势、产品及服务质量如何等 。 所以 ， 做深入研究 ， 要知道行业竞争的关键问题在哪 。 我们要求研究员在广泛覆盖和全面思考之后 ， 总结出来这个行业竞争的核心要点是什么,决定这个行业价值最重要的因素有哪些 。 然后我们再不断地去跟踪这些要素 ， 做更深入的研究 。
我们希望能培养出一支行业专家型的研究团队 ， 依靠研究员的专业能力 ， 帮助我们不断地加深对各个行业和领域的认识 。 我们现在的研究团队中 ， 大概一半都是5年以上工作经验的资深研究员 。 同时我们每年也会做校招 ， 通过内部培养搭建我们的研究梯队 。 研究工作中还有很重要的一点就是研究成果和投资成果之间的转换 。 我们常说 ， 宁打一口井 ， 不挖十个坑 。 研究也是这样 ， 要在正确的地方挖得足够深才会有水 。 所以这是一个选题的问题 ， 或者时间分配的问题 。 我们会定期由基金经理和研究员共同讨论选题和下一阶段的研究范围 。 这样的好处是能找到投研共同关心的话题 ， 也就是寻找“最大公约数” ， 研究成果可以更好地转换成投资成果 。 同时 ， 互相讨论还能弥补视角盲点 ， 这是一个共同研究和思考的过程 。 我们采用了一种把基金经理和研究员更有效结合的方法 ， 即小组制 ， 每个基金经理会带领一个小组 ， 小组里面有几个研究员 ， 由基金经理来指导这几个研究员的工作 ， 我也会参与带领研究员的工作 。 研究员的考核方式分为过程考核和结果考核 。 过程考核要评价研究员的研究质量 ， 是否有对重点公司很好的跟踪 ， 是否同基金经理有充分的交流等等；结果考核就是考察研究员对投资业绩的贡献 。
问：高毅资产是价值投资的代表机构 ， 很多人都想学习高毅的方法体系 。 请概括阐述高毅资产的整体投资理念？
韩海峰：高毅的投资理念用一句话概括 ， 就是基于基本面研究的价值投资 ， 寻找产业发展中的结构性投资机会 。 前面讲过 ， 投资回报的来源有两个 ， 简单讲 ， 价值投资就是寻找能长期不断创造价值的公司 ， 以及寻找市场错误定价的机会 。 基本面研究是我们寻找价值投资机会的最主要方法 。 基本面研究方法 ， 简单讲就是努力搞明白：这是一个什么样的生意？这个生意的发展规律是什么？在产业链上是如何创造价值和分配价值的？产业未来会如何演化？什么样的公司能够在竞争中胜出？等等 。 只有对生意有足够的了解 ， 才能判断公司的投资价值 。 我们更多着眼于长期本质性的东西 ， 而不仅仅是跟踪短期的变化 ， 因此我们非常强调基本面研究 。 所谓结构性 ， 是指每个行业都有投资机会 ， 但不同行业的投资机会是不同的 。 有些是行业成长性的机会 ， 有些是行业竞争格局变化带来的机会 。 特别是在中国经济增速逐步下降的过程中 ， 整体行业高速增长的机会将会越来越少 ， 而行业中公司的分化也将会越来越显著 。 我们在不同的领域寻找谁是最终赢家 ， 然后去和赢家一起成长 ， 这就是我们所讲的寻找结构性的投资机会 。


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