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证券市场红周刊港股估值已处历史低位，高毅资产韩海峰：低估值是市场回报很重要的来源( 四 )


但疫情长期的影响现在还无法有清晰的判断 ， 如疫情什么时候会结束 ， 是否有有效的治疗方法或者疫苗 ， 疫情冬季时候是否又会卷土重来 ， 对海外市场会引发多大程度的经济衰退 ， 海外经济对中国会有多大影响等等 ， 这些问题还需要逐步的观察 。
问：在当前全球经济下行的大背景下 ， 怎么去做大类资产配置？
韩海峰：在大类资产配置上 ， 我认为权益资产是比较有吸引力的 。 因为第一 ， 有些公司的估值确实已经比较低了 ， 只要买得足够便宜 ， 下行风险是有限的 。 第二 ， 从美国市场的经验看 ， 过去30年美国标普500的年化回报大约在10% ， 权益资产的长期回报更好 。 尤其是在全球负利率、低利率的环境下 ， 权益资产的吸引力凸显 。
问：港股从去年开始到现在一直处于低位 ， 您觉得目前是不是到了一个投资窗口？哪些行业或板块比较具有吸引力？
韩海峰：首先 ， 港股恒生指数到目前为止是第三次跌破净值 ， 而前两次分别是1998年金融危机和2016年初的时候 ， 回头看那两次都是非常好的投资时机 。 所以我觉得从估值的角度来讲 ， 现在蕴含着很好的投资机会 。 港股之所以经常有这种极度低估的机会 ， 是有历史原因的 。 因为港股对内地投资者来说是一个离岸市场 ， 虽然最近几年南下的资金越来越多 ， 但是港股的主要投资人仍是海外资金 ， 对这些海外资金来说 ， 港股也是一个离岸市场 。 对于外资投资者来说 ， 港股在海外资金的资产配置中占比又很小 ， 所以一旦发生很大的波动 ， 外资会不计成本地去抛售 。 所以港股市场的整体波动很大 ， 反而给价值投资者带来比较好的机会 。
从另一个角度讲 ， 港股中最重要的资产都是中国的企业 ， 我们对中国的未来还是比较有信心的 。 目前中国的GDP大概是100万亿人民币 ， 折算成美元大约14-15万亿美元 ， 占全球GDP的16%-17% ， 但中国资产在全球投资组合中的占比是远远低于这个数字的 。 随着中国这样一个非常重要的经济体的发展 ， 全球资产的配置比例不会和国家的经济地位偏离太大 ， 所以未来还会有很多的资金需要配置在中国的资产上 。 从这几个角度讲 ， 长期的前景我们还是比较乐观的 。 在行业或板块的选择上 ， 不同的投资人会有不同的观点 ， 因为投资是和个人的成长经历和能力圈相关的 ， 每个人对投资机会的把握和认知是不一样的 。 总体来看 ， 我认为低估值的板块比较有机会 ， 因为低估值已经反映了风险 ， 下行风险有限 。
问：目前来看 ， 受疫情的影响 ， 您觉得哪些行业会比较有机会？哪些行业风险会比较大？
韩海峰：哪些行业风险会比较大 ， 其实取决于疫情是一个短期的冲击 ， 还是一个更长期的影响 。
从国内来看 ， 疫情后经济整体上恢复的还是比较顺利的 ， 发电量基本上已经回到了去年同期的水平 。 我们也可以用一些更微观的数据来监测经济的变化 ， 一些连锁酒店的入住率已经恢复到过去70%左右的水平 。 总的来看 ， 中国的社会经济活动在稳步恢复 ， 国内经济衰退的风险在减小 ， 但海外的经济情况还需要持续观察 。 不可否认 ， 受疫情的影响 ， 有些停业两三个月、现金流撑不下去的公司承受了很大的压力 。 但一般来说上市公司很少出现这样的情况 ， 因为能上市的公司毕竟还是有比较雄厚的财力 ， 而且有上市融资的渠道 。 从机会的角度 ， 本次疫情可能会带来新一轮的行业洗牌 ， 这个过程中往往蕴含着比较好的投资机会 。 上一轮经济下行过程中 ， 我们看到很多行业在供给端发生了很大的变化 ， 盈利能力反而有非常明显的提升 。 一些小的、能力比较弱的竞争对手退出了市场 ， 剩下来的市场就会被龙头的公司占有 ， 所以行业洗牌后龙头会更有机会 。
问：未来3-5年或者更长时间 ， 您最看好的一个细分行业是什么？
韩海峰：从估值的角度看 ， 一些低估值的机会已经开始出现 ， 包括港股和一些中概股 。 A股的估值存在明显的分化 ， 有比较高估的行业也有比较低估的行业 。 如果只用一个指标去做选择的话 ， 我会倾向于选择低估值的机会 ， 毕竟下行的风险有限 ， 还有未来成长的机会 ， 至少可以赚到行业ROE的水平 。 从成长的角度看 ， 中国很多行业都是有机会的 ， 包括一些已经高估的行业 。 一般来说 ， 市场追捧的方向都是景气度高的行业和公司 ， 只是会过度追捧 。 高估值的行业很多都是未来景气度会比较高的行业 ， 但并不是行业整体都存在投资机会 ， 而更可能的是结构性的机会 。 随着行业从成长期过渡到成熟期 ， 行业内的竞争格局会发生变化 ， 而我们要在行业中去寻找未来的赢家 ， 和优秀公司一同成长 。
（韩海峰：高毅资产董事总经理、研究总监、总裁助理、投资管理委员会成员
曾任南方基金高级策略研究员、投资经理助理 。 在宏观策略研究领域具有丰富的经验 。 在研究工作中逐步建立了大类资产配置体系 ， 行业估值与景气轮动比较体系 ， 同业资产配置监控等资产配置方法和体系 。 ）
【证券市场红周刊港股估值已处历史低位，高毅资产韩海峰：低估值是市场回报很重要的来源】注：本文版权属于上海高毅资产合伙企业（有限合伙）


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