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投资拥抱不确定性 在喧嚣环境中摆一张安静的书桌( 四 )


未来存在巨大不确定性
中短期做好应对各种情况准备
采访人员：新冠肺炎疫情仍在海外蔓延 ， 你如何判断未来经济与资本市场走向？采取什么投资策略？
邱国鹭：今年的确是很不寻常的一年 ， 中国改革开放四十多年来 ， 一季度首次出现经济负增长；从世界范围看 ， 则面临上个世纪三十年代大萧条以来最大的一次经济衰退 。 从一定意义上来讲 ， 这确实是百年一遇的危机 ， “百年一遇”这个词 ， 在资本市场基本是每十年就出现一次 ， 然而从经济受损的程度和范围来讲 ， 这次确实是前所未有的 ， 在人类历史上有过类似的疾病大暴发 ， 但从来没有一次让这么多国家同时经济停摆一两个月以上 。 而且 ， 世界经济从未如此依赖服务业 ， 也从未如此依赖国际贸易跟国际化的供应链 。
我们做投资 ， 希望能够依靠自己去把握可控的因素 ， 对不可控的因素则只能承受 。 现在感觉不可控的因素很多 ， 而且不可控因素的影响巨大 ， 今后一两年内 ， 任何事情都有可能发生 ， 因为我们不知道 ， 未来一段时间疫情到底能否被控制 ， 今年冬天还会不会复发 。
面对未来巨大的不确定 ， 我的想法主要是两点：
一是中长期要更加坚定信心 ， 因为疾病迟早会过去 。 特别是在这次疫情应对中 ， 中国体现出优秀的国民素质、国民精神和强大的基层组织能力 ， 我们对中国的长期前景保持乐观 。
二是中短期必须做好各种准备 。 过去的一些危机 ， 往往都能在历史上找到先例 ， 这一次疫情 ， 我们感觉未知的因素比较多 ， 所以短期内要做好各种准备 。 但是 ， 又不能过于悲观 ， 因为世界多国在经济停摆的同时 ， 推出了巨额的财政刺激和货币刺激政策 ， 力度远超2008年 。
决定股市的三大因素是流动性、估值、基本面 ， 股市本质上是这三个因素的博弈 。 现在有大量的流动性 ， 估值不算高 ， 哪怕美股涨了这么多年 ， 经过前期的调整 ， 估值也是合理的；港股是全面低估 ， A股相当多的股票也不贵 。 基本面上 ， 今年上半年有巨大的挑战 ， 一季报不是很理想 ， 半年报也不会太理想 。 但是 ， 有这么多的流动性 ， 市场可以选择忽略中短期基本面的恶化 。 未来一两年内 ， 基本面仍存在巨大的不确定性 ， 如果疫情控制住了、今年冬天不复发 ， 基本面大概率会大幅反弹 ， 但也有可能中国控制住了疫情、海外没控制住 ， 或者发达国家控制住了、发展中国家没有控制住 ， 中国有一半的出口是到发展中国家 。 还有供应链的问题 ， 造一个手机、一辆汽车 ， 需要成百上千个零部件 ， 缺几个都可能生产不出来 。
一般来讲 ， 流动性决定市场的短期波动 ， 因为流动性变得最快 ， 估值决定市场的中期涨跌 ， 基本面决定长期前景 。 这三个因素又是相互影响、相互关联的 ， 流动性充裕的时候 ， 估值会比较高 ， 后续基本面也会比较好；基本面不好会影响估值 ， 但流动性可能更加宽松 。 短期的股价 ， 有时候不一定反映真相 ， 有时候反映的是一种幻觉 ， 可以是极端亢奋 ， 也可以是极端恐慌 。 3月份美股曾出现四次熔断 ， 就是极度恐慌 。 不要低估群体非理性的程度 ， 也不要低估群体非理性能够持续的时间 。
采访人员：A股市场春节后一直比较有韧性 ， 但海外疫情仍在蔓延 ， A股未来会不会补跌？
邱国鹭：到目前为止 ， A股市场还是比较理性的 ， 但也不能排除以后因为基本面的变化或市场情绪的变化 ， 出现补跌 ， 甚至出现短期恐慌 ， 各种可能性都是存在的 。
总体上 ， 未来仍有太多的不确定因素 。 我们不知道疫情会怎么发展 ， 即使是医疗专家、公共卫生专家 ， 也很难预测疫情最后会怎么样 。 现在各国陆续重开经济 ， 中国已经很好地控制住了复工复产可能造成的疫情二次复发 ， 但海外不一定能控制住 ， 如果出现复发 ， 会不会又停摆 ， 我们也不知道 。


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