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“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？( 五 )


“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？
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（来源：2019年三季报）
跟谁学未来能否持续盈利 ， 主要看的也是营销费用率能否稳定住 。
相比新东方在线 ， 跟谁学的毛利率要更高：
2018、2019年 ， 跟谁学的毛利率分别为64.1%、74.7% 。 新东方在线K12业务2019财年（注：截至2019年5月底的年度）毛利率只有10.0% 。
“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？
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在风云君看来 ， 这主要是因为两者教学方式的不同 。 跟谁学的模式为双师大班在线教学 ， 新东方在线的模式仍然是小班 。
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（来源：东方优播官网）
六、现金和投资收益
网上已经有很多对做空报告的解读 ， 风云君决定用自己的方法论来看一看 。
由于利润表的验证难度较大 ， 风云君决定从资产负债表和现金流量表出发 。
截至2019年底 ， 跟谁学的总资产为33.95亿元 。
其中 ， 现金及现金等价物为7397万元 ， 短期投资达到14.73亿元 ， 长期投资达到11.88亿元 。 三者合计27.36亿元 ， 占总资产的80.6% ， 比例非常大 。
风云君觉得有必要考察一下这一科目 。
公司的短期投资和长期投资基本上都是银行的理财产品 ， 穿透到底层资产则是债权产品 。
2019年四季度 ， 跟谁学从现金及现金等价物和短期理财产品中获得的收益为1000万元 。 用1000万元除以季度初和季度末的现金及现金等价物和短期投资的平均值 ， 得出的年化收益率（注：再乘以4）为3.1% 。
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（来源：2019年四季报）
2020年一季度 ， 跟谁学从现金及现金等价物、短期投资、长期投资中获得的收益为1260万元 ， 年化收益率约为3.2% 。 此处的计算忽略掉长期投资 ， 因为从资产负债表来看 ， 短期投资的减少幅度远大于长期投资 。
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（来源：2020年一季报）

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（来源：2020年一季报）
总的来说 ， 投资收益率还算合理 。
另外在今年一季度的投资人电话沟通会上 ， 跟谁学还披露了现金及现金等价物的存放银行：公司在招行、建行、北京银行、民生银行的存款共计2.23亿元 ， 在花旗银行的美元存款合人民币3.41亿元（注：按照今年3月31日的汇率） 。
两者合计5.65亿元 ， 与财报中的总数一致 。
另外 ， 公司存放在招行和民生银行的短期和长期投资共计11.4亿元 ， 在花旗银行的美元投资合人民币10.62亿元 。 两者合计22.02亿元 ， 略微超过财报中的21.72亿元（注：可能是四舍五入的问题） 。
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（来源：2020年一季报投资人电话沟通会）
综合来看 ， 公司的现金及现金等价物和长短期投资问题不大 。
作为一家在线教育公司 ， 预收学费的业务特点使得其现金流表现还是很不错的 。
2019年 ， 跟谁学的经营活动净现金流为12.85亿元 ， 自由现金流为12.24亿元 ， 在过去三年里增幅很大 。
而风云君翻看几家做空机构的报告 ， 有相当一部分都在讨论刷单 ， 但是刷单并不能使现金流出现大幅增长 。
另外 ， 最近三年公司的资本开支较少 。


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