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聪明的人财板块轮动科技股轮到交易机会，市场成交低迷( 四 )


构建财富生态圈第二步：零售证券业务 。 由于行业竞争加剧导致基金代销费率逐步下行 ， 2015年公司并购西藏同信证券 ， 正式进军证券领域 ， 开启二次转型之路 ， 市场空间再扩容 。 依托“股吧”积累的存量投资交易型用户+互联网引流新增优势 ， 公司活跃客户持续向证券业务客户转化 ， 东方财富证券快速抢占零售业务市场份额 ， 驱动券商业绩爆发（2016年证券业务收入同比增长9.15倍至11.5亿元） ， 且展现出极强的成长性（经纪业务、两融业务等市占率仍在持续提升） 。 2019年 ， 公司的证券业务收入占比已经达65% ， 成为公司第一大收入来源 ， 二次转型成效显著 。 2019年5月 ， 东方财富以自有及募集资金对东方财富证券增资54亿元 ， 提升资本实力 ， 推动证券业务的进一步增长；2020年初公司发行可转债（总额为73亿元） ， 募集资金用于补充东方财富证券的营运资金 ， 其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额 ， 随资本金补充 ， 融资融券业务有望加速推动公司的高成长 。
构建财富生态圈第三步：公募基金业务 。 2018年10月10日 ， 东方财富证券获证监会核准出资2亿元设立全资子公司西藏东财基金管理有限公司 ， 此次公募基金牌照落地 ， 是继2012年拓展基金代销、2015年收购券商后的又一战略级业务扩张 ， 标志着公司拿到了进入财富生态圈第三阶段的钥匙 ， 正式开启财富管理新时代 ， 未来发展空间更为广阔 。 通过设立公募基金管理公司 ， 公司业务将逐步从下游销售渠道向上游产品开发环节延伸 ， 实现基金产销一体 ， 完善金融服务链条 ， 同时获得基金管理费等增量收入源 ， 有望成为又一业绩增长引擎 。 美国的贝莱德集团（BlackRock）截至2019年末管理的全球资产为7.43万亿美元 ， 净利润实现45.3亿元；中国易方达基金截至2019年末管理的公募基金规模达7309亿元 ， 实现净利润17.26亿元 。 结合公司在互联网流量和数据等方面的优势 ， 以及前两次流量转化变现经验 ， 我们认为公司未来有望在货币基金、指数基金等领域实现快速增长 。
东财证券因何持续增长？最佳零售券商业务模式
业绩持续演绎高成长 ， 市占率持续提升
母公司平台流量优势显著 ， 经纪业务实现弯道超车 。 2013年以来互联网证券爆发 ， 激烈竞争下大券商逐步流失市场份额（经纪业务市场份额CR10持续下行） ， 而东财证券依托母公司平台流量优势+互联网证券模式导流红利 ， 大幅提升经纪业务市场份额 ， 实现弯道超车 。 东财证券股基成交额逆势增长 ， 经纪业务市场份额快速攀升 。 截至2019年6月 ， 东财经纪业务市场份额提高至3.00% ， 成为2016年以来经纪业务发展势头最迅猛的券商 。
下图：东方财富经纪业务份额及排名快速攀升下图：东方财富证券经纪业务份额
聪明的人财板块轮动科技股轮到交易机会，市场成交低迷
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融资融券业务逆势加速增长 ， 有望成为证券业务下一增长点 。 东财证券两融市场份额自2016年6月（完成收购后6个月）起持续提升 ， 主要依托母公司海量互联网用户基础及具有竞争力的融资利率（6.99%） ， 量、价优势共同加速平台构建 。 截至2020年一季度 ， 东财证券融出资金170亿元 ， 市场份额1.60%（融出资金/市场两融余额） 。 2019年末 ， 以两融为主的利息净收入同比增长31.63%至8.14亿元 ， 公司年初发行可转债（总额为73亿元） ， 募集资金用于补充东方财富证券的营运资金 ， 其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额 ， 由于两融业务市占率提升存在滞后效应（投资者开通融资融券业务通常须在开户满6个月以后） ， 预计随资本金的补充 ， 公司两融业务有望继续高速增长
证券业务业绩持续演绎高成长 ， 收入占比超过五成 。 在经纪业务和两融业务市占率快速提升的背景下 ， 公司证券业务收入实现快速增长 ， 2019年 ， 公司合并报表口径的证券经纪业务实现净收入16.62亿元（占手续费及佣金净收入的85.69%） ， 同比增长57.85% ， 收入占比从2015年的3.9%提升至2018年的65.00% ， 成为公司收入的主要来源 。 从业务结构来看 ， 东财证券目前仍以经纪业务和两融业务为主 ， 2018年以经纪业务为主的手续费及佣金净收入11.96亿元 ， 同比增长17.35%；利息收入6.18亿元 ， 同比增长48.76% ， 收入占比分别达到38%和20% 。 近年来 ， 东财证券基于其互联网渠道的流量优势 ， 以经纪、两融业务为主的通道业务竞争力持续提升 ， 驱动公司业绩持续演绎高成长 ， 成功跻身A类券商 。
下图：东方财富证券业务收入及占比持续提升
下图：东方财富证券2015~2019收入结构
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互联网券商标杆 ， 流量基础+成本优势+优质服务构筑核心竞争力
超低佣金率体现互联网证券特色 ， 低成本运营保障利润同步增长 。 东财证券2018Q1经纪业务净佣金率约0.024%（2017H1行业平均0.034% ， 2018H1降至0.033%） ， 仅高于同期的华泰证券（佣金率0.0216%） ， 低廉的价格竞争优势明显 ， 互联网证券特色鲜明 。 此外 ， 尽管东财证券采取超低佣金率 ， 但以互联网平台为主的经纪业务模式节省了大量开设线下营业部及招募投资顾问的成本 ， 因而与传统券商相比 ， 轻资产经纪业务运营模式的利润率更高 ， 保障东财证券在低佣金率的战略下保持业绩同步增长 。


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