KKR最新深度报告：疫情的影响进入第二阶段( 七 )
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同样 ， 在标普500中不同行业的表现也大相径庭 。 如图22显示 ， 三月份 ， 表现最好的三个行业与最差的三个行业收益率相差高达30% ， 创下自2009年4月以来的新高 。 同样 ， 年初至今领涨的三个行业 ， 零售 ， 软件和医药收益率表现高出最差的三个行业 ， 汽车 ， 能源和银行 ， 41% ， 相差甚远的表现令人唏嘘 。
图22：标普500公司表现的差异巨大
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图23：今年以来 ， 零售、软件和医药生物大幅跑赢汽车、能源和银行41个百分点
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那么问题来了：我们该不该买那些便宜的股票/行业来期待均值回归？作为价值投资的信徒 ， 这个答案在正常的情况下是肯定的 。 然而不幸的是 ， 我们现在所处的是非正常时期的非正常情况 。 我们做了这样的模拟 ， 如果在市场大跌后买入罗素2000 ， 会不会带来正的投资收益呢？（事实上 ， 在4月份 ， 罗素2000过去5年的平均年化收益率已转负）结果很有意思 ， 我们发现这个投资策略在2009年 ， 2002-2003年和1940-42年间会带来不错的收益 ， 然而在1973-75年和1931-1935年期间投资的12个月后的表现喜忧参半 。 也就是说投资者期望看到的均值回归在短期内不是100%被证实的 。 因此我们提倡选择具有长期优势的行业和主题 ， 如科技 ， 公司服务类 ， 价值型消费等 。 我们并不建议抄底金融和传统消费股 ， 因为疲弱的复工可能压制利润以及带来违约和拖欠现象的攀升（我们已经注意到过期还款率在中国开始激增 ， 而中国的复苏进程大幅早于欧洲和美国） 。 然而对于长期投资者（投资期限在5年以上） ， 这个策略的胜率明显提高 ， 如图27 。
图24：均值回归并不总是最好的投资策略 ， 特别是对小市值公司来说
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图25：中国的网上信贷违约率大幅提高
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图26：美国小盘股隐含回报率
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图27：小盘股过去5年的年化回报率
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