KKR最新深度报告：疫情的影响进入第二阶段( 八 )
总结一下 ， 债券和股票市场截然不同的表现也带来了一定的投资机会 ， 而行业和股票的选择也变得尤为重要 。 如果我们的判断正确 ， 未来主动型投资将比被动型表现更为优越 。 低买似乎也不是稳赚不赔的生意 。 在科技飞速发展的时代 ， 我们要格外小心价值陷阱 。 因而对于喜欢自上而下分析的投资者而言 ， 站在5年或者更长的投资期限来分析市场 ， 投资的胜率会更大 。
立足当前 ， 我们认为好的基金经理在股票或是债券市场选择标的时应该重点关注4种特质：1）在动荡中拥有勇于进取的勇气；2）疫情后脱颖而出的主题概念 ， 如数字化 ， 云 ， 家居生活等；3）资本结构能够经受周期性考验的；4）当市场变得不理性但是资本仍能保持理性的 。
对于PE投资而言 ， 我们认为未来会有更多的私有化交易 ， 被投资的公司会有更多的外延增长机会 。 同样 ， 选择一个有长期增长潜力的赛道和资本结构确定但被低估的公司是我们在阶段二推荐的投资策略 。
问题三：目前的市场反弹能持续吗？它与过去的周期相比如何？
简单来讲 ， 我们认为这次快速的反弹会面临一定的回调 ， 但是这次的强势反弹也不是完全缺乏支撑的 。
我们整理了1928年以来下跌幅度超过25% 的16次市场反弹 ， 发现了以下规律：
1）典型的复苏：
当市场下跌超过25%后 ， 一个月内/三个月内/六个月内的回调幅度平均分别为13%/27%/33% 。 而标普500已经自3月23的低点已经反弹34% ， 比以往正常的回调提前不少 。 与之类似的回调出现在2008年11月 ， 标普指数在7周内回调了24% 。
2）二次下探的可能性？
在过去的16次反弹中 ， 有12次经历了二次下探；但幅度和时间往往不同 。 如1962年市场在一次探底后的两个月后再次见底 ， 又经历了超过两个月收复损失 。 1933年的二次筑底仅用了2周 ， 同样也花了2周的时间收复之前的损失 。
3）有无例外？
当然有 ， 在1982年 ， 1942年和1935年 ， 标普500从未发生回调 。
4）为什么觉得股市会面临回调但非二次筑底？
对于反弹幅度超过30%的标普而言 ， 历史经验来讲 ， 很难看到它再次下跌至新低点 。 30%的反弹比25%的反弹面临的下跌风险大大减弱 。
5）超级牛市的尾巴：
历史上 ， 抓住牛市的尾巴策略也会带来意想不到的收益；如1932年（市场在2个月内上涨111%）和1933年（市场在5个月内上涨121%） 。 尽管这个情景不在我们的基准情景分析内 ， 如果美联储继续购买不同类别的风险资产 ， 投资者可以关注这个情景发生的可能性 。
总而言之 ， 尽管每次复苏各有不同 ， 我们的研究显示 ， 对于投资期限在三年以上的长期投资者而言 ， 这次的股市反弹来的更早一些 ， 最好的策略就是按兵不动 。 在1940年后的10次反弹中 ， 这个策略毫无例外的均实现正的收益 。
图28：标普500从底部大幅反弹 ， 历史上75%的反弹后还要调整
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图29：和过去相比 ， 这一次我们的反弹走在了前面
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