KKR最新深度报告：疫情的影响进入第二阶段( 九 )
展望未来 ， 我们对企业盈利做了预判 ， 同时也发现接近消费者的行业受到疫情的影响最为严重 。 能源行业由于需求下滑受到重挫；商场、写字楼和酒店空置率的大幅上升让商业和住宅REITS承压；暂停回购的监管政策和低的净利差环境也让金融业举步维艰 。 尽管防御型行业表现会相对较好 ， 但这次疫情对于他们的冲击也会比2008年金融危机来的更猛烈些 。
图30：每一次复苏都不同
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我们下调2020年标普500的盈利预测至每股$101 ， 下调幅度为40% 。 这个预测包含了我们认为疫情会持续反复至2021年1季度 ， 随着疫情的控制 ， 盈利有可能修复至每股$151 。
至于估值 ， 我们认为采用风险溢价模型更为合理 ， 市场也不应该过度担忧2020年的盈利 ， 而是把估值锚定在2021年的盈利预测上 。
图31：我们看到原油需求在下滑
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我们的模型显示3月份股权风险溢价已经从2019年末的5.2%扩大至6.0% ， 甚至超过了金融危机后的均值5.5% 。 过去的经验表明在每次市场底部出现后 ， 风险溢价会在一年内平均下降0.5% 。 如果保守估计ERP回归金融危机后的均值水平 ， 而EPS在2025年前修复85-90% ， 那么对应的标普500合理的区间为2860-2920（对应2021年19.0-19.4倍的估值水平） 。 这也意味着目前来看 ， 标普500缺乏基本面支撑的上行动力 。
图32：考虑到疫情 ， 我们认为标普500的盈利会下滑到101每股 ， 2021年反弹到151
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图33：周期股会是每股盈利收缩的主要因素 ， 但是传统的消费和防御板块也会受到冲击
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图34：标普500对应的风险溢价在3月底扩大到了6% ， 高于金融危机之后平均的5.5%
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目前为止世界各国央行应对危机的措施无论从规模还是速度都是前所未有的 。 年初至今央行基准利率已经下降4100基点 ， 9.9万亿财政刺激计划待实施 ， 英国央行计划直接从政府部门购买债券 ， 而美联储也有意向直接购买高风险信用债 。 我们认为在经济放缓15%而货币扩张10-15%的背景下 ， 资产价格仍有上行动力 ， 但是与基本面背离的趋势不可持续 。 投资者应该择机布局那些资本结构有韧性 ， 低固定成本和有定价能力的公司；把握具有长期价值的电商、家居 ， 保健性和预防性健康、ESG和基建等主题投资机会 。 关注受到疫情的影响短期内由于资本结构不合理而被错杀的优质企业 。
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