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雪球|近年来读到的最佳投资书籍，记下了100段精华( 三 )


32.研究表明 ， 投资一个分散的、低PE低PB的组合 ， 的确能够获得不错的长期收益 。 分散的组合可以用概率来对抗不确定性 ， 这也是格雷厄姆体系目前依然有生命力的原因 。 但对单只股票来说 ， 任何一个指标都说明不了什么 。
33.唯一判断当前投资是否有安全边际的标准就是用未来现金流折现值跟目前的市值作比较 。 企业未来价值的成长也是安全边际的一部分 。
34.只看PE做投资而不是从自由现金流折现这个原点出发 ， 有些时候会被误导 。 PE也只是从自由现金流折现公式推导出来的特例而已 。
35.如果有新的迹象表明公司内在价值大幅增加 ， 且增加的幅度大于股价上涨的幅度 ， 那么就可能股价涨了公司反而更便宜了 。
36.所谓左侧交易或是右侧交易 ， 都加入了对价格趋势的判断 ， 而非对价格时点的判断 。 我们不需要预测大盘走势或市场牛熊 ， 只要好公司股价便宜了便值得买入 。
37.根据现金流折现公式 ， 成长本身就是企业价值不可分割的组成部分 。 成长只是现金流折现公式的一个参数而已 。 这个参数可以为正 ， 可以为零 ， 也可以为负 。
38.价值投资者大多表现得很守旧 ， 比较少投资新兴产业 。 其实这也只是一种结果而已 ， 并非对新兴产业有偏见 。 新兴产业往往技术迭代迅速 ， 不确定性较高 ， 竞争激烈 ， 对社会发展有利 ， 却很难预测企业未来的自由现金流 ， 难以评估投资价值 。 如果有能力评估新兴产业和高科技企业的预期寿命和未来现金流 ， 完全是可以投资的 。
39.我们分析一家企业 ， 要做到“目中无人” 。 唯一的衡量标准还是未来现金流折现值与现价的差距有多大 。 只要具有投资价值 ， 我们的投资可以表现为逆向而行 ， 众人恐惧时我们贪婪 ， 也可以和大众同向而行 。
40.我们的确无法精确预测企业的未来现金流折现值 ， 但是企业的内在价值就是未来现金流折现值 。 所以 ， 我们的任务就是通过一系列的分析判断不断逼近这一事实 。
41.“时间是优秀企业的朋友 ， 平庸企业的敌人” 。 业绩不增长的平庸企业 ， 或者业绩下滑的烂企业 ， 必须要用非常便宜的价格买入 ， 而且越是随着时间推移 ， 形势对烂企业越不利 。 对于业绩不断增长甚至高速增长的优秀企业、伟大企业 ， 以合理价格买入 ， 买入成本等于甚至略微大于当前现金流折现值 ， 随着时间推移 ， 内在价值的增长依然会带来不错的回报 。
42.真正优秀的企业会不断推迟企业落入永续低速增长的时间 ， 未来多年的现金流增幅也很可能超出我们的预估 ， 实际的内在价值逐年增长的幅度可能更大 。
43.如果增长率大于折现率 ， 那么企业的价值就无穷大 ， 也就是说无论现在以什么价格买都是划算的 。 现实中是不存在价值无限的企业的 ， 以两位数的速度永远增长下去的“永动机”是不存在的 。
44.真要我们拿着Excel计算到小数点后两位的投资机会往往不是好机会 ， 价格愚蠢到不需要计算（或简单口算）的机会才是大机会 。
45.现金流折现公式精确计算的结果并不重要 ， 但计算过程所揭示的原理却十分重要 。
46.一些企业虽然能取得不错的账面盈利 ， 但获得的盈利需要不断投入到生意中来维持原有的生意规模和竞争优势 。 股东无法获得这些盈利 ， 这样的企业没有“自由现金流” ， 也就是没有“股东利润” 。 对我们股东来讲 ， 有意义的现金流折现是“自由现金流折现” 。
47.企业生命周期越长越好 ， 但对股东最有意义的还是企业壮年期、成年期的那么几十年所创造的现金流 。
48.无风险利率越高（一般用长期国债的利率衡量） ， 折现率应该越高 。 国债是我们轻易就可以投资的 ， 这是我们所有投资都应该用来比较的机会成本 。
49.不是所有重要的东西都能够计算出来 ， 也不是所有能计算出来的东西都重要 。 在给企业估值时 ， 宁愿要模糊的正确 ， 也不要精确的错误 。


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