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国台|【深度】国台闯关IPO 闫希军“补丁”思考 中小型酒企价值几何？( 三 )


近三年速动比率分别为0.43、0.43和0.7 ， 也低于行业1.6平均值 。
何以沦为掉队者？
高额负债 ， 离不开近几年的激进扩张 。
招股书看 ， 国台酒业对扩充基酒产能有较大需求 ， 也在大力扩产能 ， 基酒由国台酒业和国台酒庄2个基地负责组织生产 ， 产能利用率近3年快速饱和 。 2019年产能利用率高达111.33%、113.45% ， 属于满负荷状态 ， 难以满足销售的持续扩张 。
另外 ， 2017年其高端产品产量1633吨 ， 中高端产品907吨；2019年分别增长到4056吨和1866吨 。
业内人士指出 ， 对于酱香酒、尤其是高端酱香酒企业而言 ， 发展瓶颈就是基酒 。 企业短期内很难通过扩大生产增加产量 ， 购买基酒或者直接并购相关企业是典型打法 。
国台业确实也这么做了 。
近一年 ， 其就发生了两起并购 。
2019年9月 ， 国台酒业以1.05亿元向国台集团收购其持有的国台农业 66.67%股权 ， 解决酿酒原材料供应问题 。 2020年1月同时以5.26亿元收购怀酒酒业 51%股权 ， 收购方应代偿的债务为1.54亿元 。
借此并购 ， 国台酒业实现对国台怀酒的控制 ， 获得4930吨优质基酒及年产 1000 吨的基酒生产能力 。
而本次25亿元募资 ， 也主要投向"年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目"及"补充流动资金" 。
高端发力有多难
客观而言 ， 国台酒业也有自己的急迫与无奈 。
从产品看 ， 根据郎酒官方数据显示 ， 公司二郎酱香基地已拥有酱酒年产能3万吨 ， 储存量达13万吨 。 相比之下 ， 国台酒业酱酒的年产能不足两万吨 ， 储存年份酱香老酒3万吨左右 。
有舆论指出 ， 这是国台酒业发力高端的有力抓手 ， 短期资金承压 ， 长远有利其业绩成长性 。
放眼高端白酒市场 ， 仍处蓝海 ， 尚未形成绝对强势品牌 。 对市场参与者品牌知名度、优质基酒产能、销售体系建设、投融资能力等方面要求较高 。
国台酒业主要定位于中高端客户群体 ， 形成以国台主产品和系列酒为主体、定制酒和封坛珍藏酒并举的"一体两翼"产品线布局 。
高端产品（价格在500元/500ml及以上） ， 整体收入中占比在八成左右 。
不过 ， 国台酒业要想在高端上站稳脚 ， 也有不少挑战 。
目前 ， 超高端白酒市场主要被贵州茅台、五粮液、郎酒、泸州老窖等知名企业占据 ， 竞争优势十分突出；
产品看 ， 飞天茅台、普五、国窖1573、青花郎等超高端单品的销售收入远超竞争者 。 且在头部效应下 ， 市场份额呈现马太效应 。 格局日益固化、强者恒强 ， 这无疑增加了其他品牌入局难度 。
对于国台酒业而言 ， 品牌影响力不高 ， 市场号召力及粘性仍有待加强 ， 能否保住果实、立足脚跟尚在挑战？
那么 ， 上述基酒及产能的大力度扩容 ， 是否就充满了不确定性？是否加剧其存货 ， 让负债雪上加霜？亦是一个刺手问题 。
终端乱象渠道体系殇
上述观点 ， 并非空穴来风 。
在去化的关键环节 ， 终端渠道问题也值得考量 。
5月18日 ， 贵州国台酒业销售有限公司市场监察部发布数份文件 ， 对济南、青岛、杭州等地存在违约销售行为的多位经销商进行通报处罚 。
具体看 ， 低价销售、跨区域低价销售等行为是国台酒此轮打击重点 。
文件显示 ， 针对违规经销商 ， 国台酒业将扣除一定比例的合同履约保证金、相关订货单的奖励费用以及相关区域人员4月份一定金额绩效 ， 并要求经销商在5日内按团购价收回违约销售产品 ， 补交规定比例保证金 。
这种渠道"倒爷" ， 在各酒企都有一定存在 。
业内人士表示 ， 低价、窜货现象 ， 会严重干扰经销体系 ， 继而价格体系混乱、导致政策销售不畅、存货压货问题 ， 甚至出现以次充好、假货等严重后果 。
据了解 ， 2019年 ， 国台酒业一共处罚47家经销商 ， 删除、下架线上链接787条 。


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