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巴伦周刊|选对了最好的企业，牛市才跟你有关( 二 )


10个子领域大概包括白酒、调味品、医疗服务、医药制造、云计算、移动互联网、新能源等 。
买股票就是买企业的未来 ， 但是对于一个企业未来的预判从来没有100%的把握 ， 我们做的是把胜算的概率提到80% 。 大家认为很好的企业 ， 我们可能觉得不确定 。 比如说某家很受资本欢迎的电器龙头公司 ， 绝对是国内电器行业数一数二的公司 ， 但是在我们股票池里是没有它的 ， 因为我们觉得对它的业绩的预测把握性没有那么大 。 当然这可能也是我们认知的一个偏差或者错误 。 但我们认为的好公司 ， 必须是我们有把握预测公司未来3年的业绩 ， 甚至是10年业绩的公司 。
《巴伦周刊》中文版：您能具体讲一讲您说的好企业选股的标准么？按照您上面说的 ， 是不是龙头股都会在你们的股票池？比如茅台、五粮液、中国平安、腾讯 ， 京东之类的公司？
张可兴：在选股的时候 ， 首先我们看的是竞争 ， 就是在它发展的子领域里 ， 有没有很强大的竞争对手 ， 或者说它基本上是不是垄断 。 我说的垄断的意思是在消费者眼里的垄断 ， 比如真正买茅台酒的消费者 ， 他只喝茅台的 ， 很少会买其他酒喝 。 在我们定义里 ， 这就形成了垄断 。 这样的公司业绩不容易下滑 ， 竞争对手不容易侵蚀它的利润 。
第二、企业的赚钱的模式要好 。 比如说上面的电器公司 ， 它的产品消费是一次性的 ， 不会在短时间内进行重复消费 。 但是在有些行业里面 ， 它的产品或者服务 ， 消费者是每年都付费的 ， 比如白酒、调味品 ， 还有科技股里的腾讯视频或者是爱奇艺视频 ， 只要开始是成为会员 ， 后续大概率还会照付的 。 也就是赚的钱是持续的 ， 而且是持续增长的 。 这就是我说我们对商业模式的理解 ， 就赚钱模式不同 。 对很多企业来说 ， 它的赚钱模式或者它的消费模式决定了消费者不会每一年都为它买单 。 格雷资产把商业模式作为选股的第一要素 ， 权重可能占到50-70%以上 。
第三、行业空间要足够大 ， 也就是说赚企业的钱肯定是赚业绩增长的钱；对股价贡献最明显的还是发展的空间 ， 发展的空间决定了企业的业绩 ， 也决定了股价的表现 。
第四、管理层的情况；
第五、财务方面的情况 ， 负债要低 ， 甚至没有负债 。
这5点都具备的企业才能入到50只核心股票池里面 。 我们最终发现其实选来选去 ， 很多符合我们模式的公司 ， 它的市值一般都不会太小 ， 可能都是在500亿以上的 ， 它的流动性 ， 还有它能够容纳的权益股权的市值还是非常大的 。
《巴伦周刊》中文版：能不能讲一讲你们在不同板块和不同市场的配置？
张可兴：我们集中在三个大方向里 ， 现在目前来看 ， 是以消费和科技为主 ， 医药为辅 。 “辅”的意思就是可能到10-20% ， 剩下80%的仓位都是消费和科技板块 。 在目前阶段 ， 科技板块在我们仓位占比达到了50-60% ， 消费占20-30% 。
从不同市场来看 ， 港股占比超过50% ， A股在30%左右 ， 美股占比10%左右 。
《巴伦周刊》中文版：格雷资产在不同市场的选股策略是一致的吗？当前的这种配置方式是如何形成的？
张可兴：在配置上 ， 我们也是不断在调整 ， 刚入行的5年 ， 我们的配置集中在传统的周期股 ， 比如金融、地产板块 。 那个时候我们的行业覆盖范围非常宽泛 ， 研究的工作量非常大 ， 而每一个行业可能也没能研究得非常深入 ， 但是后来 ， 我们的行业研究越来越聚焦 ， 对同一行业的个股研究也在做减法 ， 更加集中于我们认为未来一定能够远远跑赢GDP、能实现营收和利润的持续增长的行业和企业身上 。 最后形成当前的这种布局 。
同时 ， 我们聚焦于业务非常简单的公司 ， 尽量就不碰业务板块过于复杂的公司 。 因为投资本身比的是对未来的一个预判 ， 预判的越准确 ， 赢面越大；在单个股票上投的仓位越重 ， 才可能获得更高的收益 ， 所以股票选择的越简单越好 ， 业务越简单越好 。 比如茅台这样的企业 ， 90%多的营收都是来自于飞天茅台这一种酒 ， 很简单 。


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