巴伦周刊|选对了最好的企业，牛市才跟你有关( 四 )
但是我们老产品基本上是不调仓的 ， 我们策略基本上是买入——持有的策略 ， 除非你买错了 ， 在没有这种假设之下 ， 我们买入之后就不太轻易动了 。
整体来看 ， 我们持有的消费股主要还是以白酒为主 ， 然后调味品有一点 ， 一些比较贵的医药股和小市值的食品饮料的股 ， 我们持有的非常少 。
《巴伦周刊》中文版：2019年年底 ， 您在一次演讲里面提到 ， 未来市场还是一个优质资产的市场 ， 您现在还是持这个观点吗？A股的很多优质资产都已经被充分定价了 ， 您觉得它们的增长点来自哪里？
张可兴：对 ， 我还是这样的观点 ， 而且我认为这一趋势会持续5年-10年以上 ， 或者更长 。
我们不只做A股 ， 也做港股和美股 ， 我们特别了解海外市场 ， 海外资本市场一直都是一个结构非常分化的市场 ， 哪怕一个牛市下来 ， 还有好多股票不涨 ， 甚至下跌 ， 而上涨的都是那些特别优质的企业龙头企业 。 美股这10年是个大牛市 ， 但我们做了一个统计 ， 发现道琼斯指数如果除去FANMG这5大科技龙头 ， 它不是涨了一倍 ， 它是下跌了30% 。 也就是说如果你在一个市场里面 ， 在一个牛市里面 ， 如果没有买入一些特别优质的企业的资产的话 ， 这个牛市就跟你没关系 。
其实我认为A股从2016年开始到现在也是这样的 。 那时候上证指数是2600多点 ， 到现在2900多点 ， 就没怎么涨 ， 但是很多企业都涨5倍10倍 ， 这是事实 。
你的第二个问题可以总结为漂亮50的泡沫问题 ， 我认为这个风险是有的 ， 而且越来越大 。 比如在消费、医药板块 ， 我们可以找到50只估值特别高、特别受热捧的股票 ， 这些股票未来两三年也可能会出现下跌 。
但是我们说的核心资产不是只针对固定的50只股票 ， 它是一个泛指 ， 意思就是在不同的发展阶段 ， 可能市场上涨的主角是不同的 。
我举个例子 ， 比如说2019年市场上涨主力可能是一些消费白马股 ， 招商银行、中国平安等 ， 还有一些食品饮料股 ， 但从2019年的10月份以后会发现 ， 科技股真正成为了上涨的主角 。 而且我们认为如果接下来市场有一次回调的话 ， 那么再次上涨的主角肯定或者是大概率是科技类 ， 而不是消费类和医药类的 。
当然 ， 科技股肯定是有些很贵的 。 但是有很多科技股还处于亏损状态 ， 这样的公司就不能用市盈率来衡量了 ， 肯定得考虑这个公司最终值多少钱的问题 ， 或者说是按用户价值评估这家公司的价值 。
A股的很多科技股确实有些贵 ， 所以如果有回调的话 ， 可能要重新定价 ， 但是毕竟这些公司的增速很高 ， 它比一些传统的消费类公司的增速要快 ， 所以它可以支撑的估值会更高一些 。 但是需要精挑细选 ， 需要找到一些性价比好的股票去投资 ， 这才可能是我们未来一个投资的很重要的方向 。
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