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为什么说全球经济正加速“日本化”( 二 )


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图：日本央行资产端构成 ， 来源：BOJ、东方证券研究所[1]

2019年日本国家债务总额达1103.35万亿日元 ， 政府债务占GDP比率达238% ， 为全球最高 。

这就形成了低利率、高货币、高债务的局面 。 但是 ， 为什么货币宽松没有引发通货膨胀 ， 也没能刺激经济增长？

这个问题 ， 我们之前分析过 。 日本央行直接采购政府债券、商业银行股票及股票ETF（2010年开始）
， 改变了货币流通方向 ， 制造了坎蒂隆效应 。

大量货币进入了金融市场 ， 而没有进入生产及商品市场 ， 形成金融市场通胀和实体经济通缩的背离现象 。 随着日本央行持续购买商业股票和股票ETF ， 日经指数在2012年底的9000点左右持续上涨到2020年的22000多点 。

大量资本在银行系统长期空转 ， 很多企业及居民获得贷款也不投资不消费 ， 存入商业银行 ， 推高了存款规模 。 最近十年 ， 日本居民存款不降反升 。 2010年日本居民持有存款占其金融资产的比例达到53% ， 显著高于同期美国的15% 。

这就造成了实体经济的通缩 ， 通货膨胀率持续低迷 。 2018年日本核心CPI同比约0.9% ， 仍然低于2%的通胀目标 。

日本央行为什么要购买商业银行股票和股票ETF？

日本商业银行持有大量的股票资产 ， 购买股票其实是拯救商业银行 。

1995年至2000年 ， 日本国内银行投资股票资产规模在40万亿日元以上 ， 占总资产的比例达到6% 。 2004年底 ， 商业银行的股票资产规模缩水至22.9万亿日元 ， 占总资产的比例下降至3% 。 同时 ， 商业银行坏账大幅增加 ， 资本充足率从2000年底的11.1%下降到2002年底的9.6% 。

日本央行从“最后贷款人”沦为了“最后的买家” 。 2018年3月日本央行是日本政府最大的债权人 ， 成为约40%日本上市公司的前十大股东之一 。

宽货币没能推动经济复苏 ， 实体经济通缩导致日本经济长期低迷 。 在过去的三十年里 ， 大多数年份的GDP增长率都低于2% ， 经常出现负增长 。

其背后深层次的原因是什么？

2016年瑞银报告认为 ， 日本经济增长陷入停滞、通胀持续萎靡 ， 这背后的最主要原因是日本劳动年龄人口占比的下滑 。

1990年前后 ， 日本劳动人口进入拐点 ， 劳动人口不足被认为是日本经济低迷的深层次原因 。

日本是一个深度老龄化的国家 ， 老年抚养比达到45.2% 。 日本从上个世纪60年代末开始进入老龄化 ， 到2016年日60岁以上的人口占比达到33.7% ， 65岁以上的人口占比达到27.3% 。 日本的总和生育率从1947年的大于4 ， 持续下降到2005年的低点1.26 。 未满15岁青少年的占比从1947年的35% ， 下降到2015年的12%左右 。

为什么说全球经济正加速“日本化”
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