为什么说全球经济正加速“日本化”( 三 )
图：日本老龄化 ， 来源：日本总务省、日本厚生劳动省、方正证券研究所
普遍认为 ， 低生育率拉低了日本的经济增长率 ， 老龄化加重了财政负担 。
日本的社会福利保障体系非常完善 。 随着老龄化加剧 ， 领取养老金的人越来越多 ， 日本社保及财政也压力重重 。
日本人均社保支出在过去15年内增加了50% ， 其中老龄化相关支出占比从1975年的33%提升到2015年的68% 。 国民负担率（税收和社保占国民收入的比重）
由70年代的24%提升到2018年的43% 。 日本政府财政中医疗保险、养老保险等社保支出逐年增加 ， 目前已占到国家财政支出预算的33.7% 。 [2]
受泡沫经济的冲击及低生育、深度老龄化的支配 ， 日本在货币及财政极端扩张中 ， 形成了“低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务”的经济局面 。
令人感到担忧的是 ， 最近十多年 ， 世界经济正走向日本化 。 2008年金融危机后 ， 全球开启量化宽松 ， 美联储直接采购国债为政府融资 ， 欧洲债券收益率降为负数 。
2016年 ， 10年期日本债券的收益率为-0.27% ， 10年期德国债券的收益率是-0.19% ， 10年期瑞士债券的收益率为-0.61% 。
2019年 ， 负利率大肆蔓延 。 德国和荷兰政府债券市场的收益率为负 ， 爱尔兰、匍萄牙和西班牙大部分债券市场收益率也为负 。 当然 ， 日本依然是全球负收益率债券的最大贡献国 ， 占了世界总量的近一半 。
2020年受新冠疫情冲击 ， 美联储将联邦基金利率降到零 ， 直接采购债券ETF和企业债 ， 向日本化迈出了实际性一步 。 美国、英国、加拿大及欧洲的央行资产负债表大幅度扩张 ， 政府债务也大规模上升 。
从2020年3月到5月 ， 美联储资产负债表扩大了3万亿美元 ， 其规模升至7.03万亿美元 。 其中 ， 国债资产大幅增加 。
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图：美联储的资产结构变化 ， 来源：美联储 ， 智本社
从深层次的角度来看 ， 2008年后 ， 全球各主要国家紧随日本之后逐渐进入老龄化、深度老龄化社会 ， 劳动人口陆续迎来拐点 ， 经济增长率逐步下跌 。
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图：全球主要国家劳动人口走势 ， 来源：Source United Nations. UBS
日本以1990年泡沫危机为拐点 ， 全球经济则是2008年金融危机为拐点 ， 日本引领世界走向“三低三高”之陷阱 。
底层逻辑是：低生育、老龄化—高福利及增长乏力—货币刺激增长—金融危机—货币及财政扩张 ， 央行购买政府债券—高福利、高货币、高债务、低利率—金融资产通胀 ， 实体经济通缩—低通胀、低增长 。
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